20260713-中信证券-晨报_静待资金博弈降温_4页_248kb

文档总结

核心内容

本文档是一份由中信证券发布的晨报，涵盖策略、宏观、海外分析及债市等多个板块，重点分析当前市场环境、AI产业趋势、火箭回收技术进展、日本再通胀背景以及信用利差走势。文档整体旨在为专业投资者提供市场洞察与投资建议。

策略聚焦：量化策略助推K型分化

主要观点

• 当前市场出现K型分化，主要源于景气度差异、情绪和资金面影响。
• 国产AI自6月以来独立于海外走强，成为最强劲的K型分化。
• 量化策略在超额压力和资金端压力下调整持仓，增加“双创因子”敞口，以缓解负超额。
• 主观多头对创业板核心股票的配置比例和定价权强于ETF主导的科创板核心标的，导致量化策略对科创板的推动作用更大。
• 6月以来，越来越多的公募指增产品从负超额转为正超额，显示调仓逐步推进。
• 市场的K型分化受短期叙事和资金博弈影响较大，建议关注资金博弈降温后非AI板块的修复机会。

风险因素

• 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；
• 国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；
• 海内外宏观流动性超预期收紧；
• 俄乌、中东等地区冲突进一步升级；
• 房地产库存消化不及预期。

新兴产业：长十乙运载火箭实现海上网系可控回收

主要观点

• 长征十号乙运载火箭于2026年7月10日首飞成功，实现全球首次海上网系可控回收，是商业航天产业化发展的关键里程碑。
• 此次任务有望显著降低卫星发射成本，加速卫星组网进程，带来巨大投资机会。
• 建议关注民营可回收商业火箭企业的技术验证、卫星制造产能扩建及2026-2027年IPO进程。

风险因素

• 可回收商业火箭技术验证不及预期；
• 商业航天头部企业上市推进不及预期；
• 低轨卫星产业发展及应用落地不及预期。

一周宏观：日本再通胀的原因、成色及启示

主要观点

• 日本自2022年以来实现再通胀，主要由汇率贬值、输入性通胀、资产负债表修复、人口老龄化放缓及政策鼓励涨薪等因素驱动。
• 再通胀的复苏成色不足，呈现滞胀特征，经济增速、居民购买力和实际生产均未恢复至疫情前水平。
• 对国内而言，“新质生产力培育+反内卷”的政策思路有助于实现GDP增长与价格稳定之间的平衡，但需加强房地产和生育领域支持。
• 6月中国PPI同比或已见顶，建议关注下周的进出口和经济数据。

风险因素

• 国际经验对国内的指向意义不足；
• 日本经济运行超预期变化；
• 日本产业升级进度超预期；
• 日本地缘环境超预期变化。

海外宏观：AI普及化中的算力与议价权

主要观点

• AI普及过程中，终端用户面临Token预算约束，非选择性能最优模型。
• 二季度算力硬件表现由涨价驱动，市场焦点转向可持续性。
• 美国企业AI采用率提升，科技投资强度符合长期趋势，市场竞争机制将推动AI应用。
• 目前更偏好海外算力链中下游环节，看好美股科技主线及相较于日韩股市的吸引力。

风险因素

• 全球市场流动性或情绪变化超预期；
• 技术进步、企业业绩、政策变化或突发事件影响超预期；
• 海外经济动能不及预期或通胀超预期。

海外策略：港股逼空交易与美股AI动能回归

主要观点

• 港股因央行行长潘功胜表态外储配置增加，连续第二周反弹。
• 港股未平仓卖空比例接近历史均值三倍标准差，预计未来将有较大回落空间。
• 短期建议关注创新药、航空、机器人和强工业属性金属等基本面确定性较高的板块。
• 美股AI主线交易动能回归，SK海力士美股上市后股价上涨，Meta和亚马逊加大科技投资，缓解市场对AI投入放缓的担忧。
• 预计美股后续维持震荡上行走势，建议关注软件、军工、能源基建及金融板块。

风险因素

• 全球地缘冲突再度升级；
• 中美关系恶化；
• 全球央行超预期收紧货币政策；
• 境内经济复苏与政策落地不及预期；
• AI商业化进展不及预期；
• 美股实际业绩不及预期，预测数据可能存在偏差。

债市分析：信用利差走势与机构行为

主要观点

• 6月处于跨季窗口，短端资金面扰动加大，整体呈“先收敛后宽松”格局。
• 信用债供给和成交较上月明显修复，利差整体仍处低位震荡，短端有所走阔，期限利差趋于收敛。
• 历年三季度信用利差多呈“先收窄后走阔”特征，7月跨季扰动消退后或迎来阶段性窗口。
• 理财配置和ETF扩容有望延续需求支撑，建议适度采用进攻性配置策略，但需警惕三季度中后期的调整压力和评级调整事件。

风险因素

• 个别信用风险事件冲击；
• 监管政策超预期收紧；
• 宏观经济表现超预期。

机构行为：跨季约束下的再平衡

主要观点

• 6月债市震荡偏强，但机构行为分化，反映跨半年约束下资金供给、久期承接和短端资产需求的再平衡。
• 大行融出下降，资金环境从极度宽松回到均衡；银行卖长买短、货基卖存单增融出、券商止盈降敞口。
• 保险和基金分别承接超长端与中长端久期。
• 文档结合5月银行间托管和6月现券交易数据，系统分析主要机构的交易与配置逻辑，并展望7月的银行回补、理财外溢和超长供给主线。

风险因素

• 宏观经济表现超预期；
• 货币政策超预期；
• 政府债供给节奏超预期。

其他信息

• 完整报告链接：中信证券研究网站
• 免责声明：本文节选自中信证券研究部当日发布的《晨会》报告，具体分析内容请详见完整报告。
• 重要声明：本资料仅供专业机构投资者参考，不适用于非专业投资者。若需获取完整信息，请联系对口客户经理。