2025-05-20-Bernstein-阿迪蒂亚·博拉时尚零售有限公司（ABFRL）_ABFRL分拆能否创造价值_入门指南_21页_1mb

Aditya Birla Fashion and Retail Limited (ABFRL) 将于 2025 年 5 月 19 日完成分拆，形成 ABLBL（快时尚品牌）和 ABFRL-Demerged（其余服装零售板块）两家独立上市公司。此次分拆被视为是否能创造价值的探讨。

关键分析如下：

品牌与业务构成

• ABLBL 拥有西服和内衣品牌（如 Louis Philippe、Reebok），收入规模约为 8000 亿卢比，但增长缓慢，目前 EBITDA 约为 16%。
• ABFRL-Demerged 包含 Pantaloons、TCNS（传统女装）、设计师品牌等，收入与 ABLBL 相当，但盈利能力较低，部分业务（如 TMRW）仍处于亏损状态。

分拆意义及挑战

• 分拆旨在优化业务焦点和估值，但存在以下问题：
  • 品牌客户群体和价格定位重叠，可能导致内部竞争加剧。
  • 分拆后两家公司需独立面对市场，但彼此价值观释放需业务表现支撑。
  • 历史案例（如 Sanofi）显示分拆不一定自动带来价值增长。

当前估值与评级

• ABFRL 当前股票评级为 Underperform（持有价），目标价格为 270 卢比。
• 两公司财务数据显示，ABFRL-Demerged 的 EBITDA 增长路径更具挑战性，而投资者预期短期内难以自动释放价值。

未来增长路径

• ABLBL：需持续推动增长（15%+ EBITDA），强调品牌力和渠道扩张。
• ABFRL-Demerged：需改善盈利能力，整合旗下多品牌业务（如 Pantaloons、 ethnic wear），以实现 11% 邮件后 IND AS EBITDA 的复合增长率（FY25-27）。

主要结论

ABFRL 的分拆并未自动预示股票价值上升。价值释放依赖于两公司独立业务的持续表现，短期估值仍以拆分后的 SOTP 估值上下限为主（ABLBL 目标价 185-215 卢比，ABFRL-Demerged 80-105 卢比）。市场信心需通过长期的改善（盈利能力、增长轨迹）逐步建立。