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天风策略吴开达：当前扩张期跑赢回升期—26Q2行业格局定位跟踪

核心结论

当前各板块产业周期稳中有进，不同板块中均存在格局改善的迹象。整体来看，行业状态分布如下：

• 出清期：是全部行业的中位数状态，主要集中在下游可选消费（如汽车、家电）。
• 扩张期：主要集中在TMT（科技、媒体和通信）与中游制造。
• 回升期：主要集中在上游材料，如石油石化。
• 下行期：下游必选消费中仍有不少行业处于该阶段。

从历史长周期回测来看，回升期的配置价值最高，扩张期次之。但26Q2表现出扩张期优于回升期的特征，与历史规律略有差异。这一现象可能与当前扩张期行业集中于科技相关板块（如TMT）有关，这些行业从Q2至今表现强势，类似于2021Q1-Q3的情况。

主要观点

• 行业周期定位：当前各行业处于不同的产业周期阶段，需结合具体行业进行判断。
• 扩张期与回升期表现：26Q2中，扩张期行业表现优于回升期，但需注意这一现象可能与历史规律不同。
• TMT板块：多数行业处于扩张期，但需关注营收增速的二阶导变化，若连续两期放缓，可能进入筑顶期。同时，部分TMT行业（如垂直应用软件、电视广播、广告营销、游戏）已进入回升期，可能反映AI等技术在财报中出现新的边际变化。
• 上游材料：各一级行业格局分化明显，包括：
  • 有色与化工行业处于出清期；
  • 石油石化行业处于回升期；
  • 煤炭行业拐点临近；
  • 钢铁行业相对滞后。
• 下游消费：
  • 可选消费：多数行业处于出清期；
  • 必选消费：整体复苏进度较慢，仍以下行期为主。
• 公用环保：建议关注处于回升期的航运、快递、固废治理等细分行业。

关键信息

• 风险提示：

  • 历史经验仅供参考；
  • 地缘风险可能超预期；
  • 海外流动性收紧可能影响市场；
  • 行业格局定位包含主观判断成分，仅供参考。

• 评级说明：

  • 股票投资评级：基于未来6个月内预期收益，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”；
  • 行业投资评级：基于未来6个月内预期行业指数涨幅，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

• 免责声明：

  • 本报告仅供参考，不构成投资建议；
  • 内容仅供专业投资者使用；
  • 任何投资决策需基于独立判断，自行承担风险；
  • 报告观点可能随时间变化，不承诺未来表现。

行业格局状态分析

行业板块	主要状态	说明
TMT	扩张期为主，部分进入回升期	多数行业处于扩张期，需关注营收增速变化；部分细分行业进入回升期，可能反映AI等技术的边际变化
上游材料	分化明显	有色、化工处于出清期；石油石化回升；煤炭拐点临近；钢铁滞后
下游可选消费	出清期为主	汽车、家电等行业占比较多
下游必选消费	下行期为主	复苏进度较慢，行业数量仍以下行期为主
公用环保	回升期为主	建议关注航运、快递、固废治理等细分行业

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