20170404-兴业证券-西宁特钢-600117.SH-一带一路有望促进主业经营_高负债打开债转股想象空间_21页_1mb

西宁特钢 (600117) 投资分析总结

核心内容

西宁特钢（600117）是一家位于青海省的大型特钢生产企业，其业务版图涵盖钢铁制造、煤炭焦化、铁多金属、地产开发等多个领域。公司依托“一带一路”政策和丰富的区域资源，形成了煤-铁-钢一体的综合产业链，并通过剥离亏损资产，优化主营业务结构，提升盈利能力。此外，公司通过非公开发行股票改善资本结构，同时推出员工持股计划以激励管理层和核心员工，为公司发展注入新动力。

主要观点

• 业务版图清晰，政策与资源双重利好：公司地处“一带一路”战略规划圈定的区域，享受政策红利，同时拥有丰富的煤铁矿资源，具备区域价格优势。
• 特钢业务保持优势，下游需求多点释放：公司特钢产品广泛应用于军工、汽车、铁路等多个领域，具备较高的市场占有率和稳定的盈利能力。
• 多元化发展，地产业务潜力巨大：公司近年来涉足房地产领域，虽然收入占比不高，但毛利率较高，成为公司业绩的重要支撑。
• 高负债打开债转股空间，优化财务结构：公司资产负债率高达90%以上，债转股预期强烈，同时通过非公开发行股票改善资本结构，降低财务负担。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年归母净利润分别为0.68亿元、1.14亿元和1.55亿元，对应PE分别为94倍、56倍和41.5倍，维持“增持”评级。

关键信息

1. 业务版图清晰，区位叠加政策双重利好

• 公司形成“煤+铁+钢+地产”综合产业链。
• 2015年公司营业收入中，55%来自西北地区，2016年上半年升至72.67%。
• 拥有3.7亿吨铁矿资源、6.4亿吨焦煤资源、2995万吨钒矿等，具备资源优势。
• 2016年12月，公司以2.4亿元转让都兰矿业100%股权，优化主业结构。

2. 特钢业务保持优势，下游多领域释放钢需

• 公司特钢产品覆盖不锈钢、弹簧钢、滚珠钢、合工钢、合结钢、碳工钢、碳结钢等，广泛应用于军工、汽车、铁路等行业。
• 合结钢是公司主要特钢产品，2016年上半年扭亏为盈，毛利率稳定。
• 军工领域：公司是西北地区唯一军用特钢供货方，产品包括高强度钢、装甲车用钢等，主要客户为军工集团。
• 汽车领域：汽车用特钢占全国特钢总产量的31%，公司产品覆盖多种零部件，受益于汽车产业高增长。
• 铁路领域：公司铁路用钢产品市占率领先，尤其是四级精度冷拔轴承钢达到90%，高铁需求增长带来潜在利好。

3. 涉足房地产领域，实现多元化发展

• 2014年公司涉足房地产，由全资子公司西钢置业主承。
• 房地产业务虽然收入占比不高，但毛利率较高，成为公司业绩的重要补充。
• 公司“盛世华城”项目进展良好，预计带动业绩增长。
• 公司计划打造住宅、商业、产业、养老一体化的地产模式，提升市场竞争力。

4. 高负债打开债转股想象空间，员工持股增添动力

• 公司2015年资产负债率高达92.84%，远高于行业平均水平，债转股预期强烈。
• 非公开发行股票募资17.31亿元，用于偿还银行贷款，改善资本结构。
• 员工持股计划参与人员169名，资金规模2245.82万元，公司利益与员工利益绑定，增强管理团队稳定性。

5. 盈利预测与估值

• 预计2016-2018年公司归母净利润分别为0.68亿元、1.14亿元和1.55亿元，EPS分别为0.07元、0.11元和0.15元。
• 对应PE分别为94倍、56倍和41.5倍，维持“增持”评级。
• 公司净资产收益率（ROE）从-151%提升至4.9%，盈利能力显著增强。

风险提示

• 特钢下游需求不及预期：若军工、汽车、铁路等下游行业需求不及预期，将影响公司业绩。
• 公司财务负担重：尽管资产负债率有所下降，但公司仍面临较高的财务压力。
• 地产开发规模效益下降：地产业务若因市场波动或政策变化导致效益下降，可能影响公司整体业绩。

财务数据概览

结论

西宁特钢凭借其“一带一路”政策红利和丰富的资源储备，形成了以特钢为核心的综合产业链。公司在剥离亏损资产、优化主业结构的同时，通过非公开发行股票和员工持股计划改善财务结构和提升管理效率，盈利预期良好。尽管存在下游需求不及预期和财务负担较重等风险，但公司仍具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“增持”评级。