2025-05-22-Bernstein-斯沃琪集团（UHR）_斯沃琪集团改善治理的首轮尝试失败_但维权投资者史蒂文·伍德现在着眼于临时股东大会_10页_399kb

总结：Swatch Group AG/The

核心内容

Swatch Group AG/The 是一家在瑞士上市的奢侈手表集团，拥有多个知名奢侈品牌，如 Omega、Blancpain、Breguet 和 Harry Winston 等。尽管公司在品牌价值和市场地位上具有显著优势，但其管理团队的低效表现和财务表现不佳，导致公司估值长期处于低位（当前 EV/Sales 倍数为 1x，低于其 10 年平均值 20%）。

主要观点

• 治理结构问题：Swatch Group 在 2025 年 5 月 21 日的股东大会上尝试选举激进投资者 Steven Wood 为董事会成员，但该提案遭到否决。尽管持有 55% 公司股份的无记名股份支持 Steven Wood，但注册股份（主要由 Hayek 家族持有）占 80% 的投票权，且董事会反对 Steven Wood 的提名，认为其缺乏瑞士背景且与国防行业有关。

• 管理不善：公司长期存在低 ROIC（投资回报率）和不合理的财务市场策略，导致公司估值低迷，市场表现落后。

• 投资评级与目标价：Bernstein 给出 Swatch Group 的评级为 Outperform，目标价为 160 CHF，预计有 8% 的上涨空间。该评级基于对潜在的转型性并购（M&A）的预期，认为这可能是解锁公司价值的关键催化剂。

• 市场环境：全球奢侈商品市场，尤其是瑞士手表行业，正处于一个长期低迷期。疫情后的消费热潮已过，市场复苏缓慢，未来增长面临挑战。

关键信息

财务与估值数据

指标	数据
交易日期	2025 年 5 月 21 日
UHR.SW 收盘价 (CHF)	148.25
目标价 (CHF)	160.00
上涨空间 (%)	8%
52 周股价范围 (CHF)	196.20 / 120.30
EV (CHF) (百万)	6,487
调整后 EPS (CHF)	3.71 (2024A), 3.47 (2025E), 4.07 (2026E)
调整后 P/E (倍)	40.0 (2024A), 42.8 (2025E), 36.4 (2026E)

股票评级标准

• Bernstein 品牌：

  • Outperform：股票将跑赢市场指数 15 个百分点以上。
  • Market-Perform：股票将与市场指数相差在 ±15 个百分点以内。
  • Underperform：股票将跑输市场指数 15 个百分点以上。

• Autonomous 品牌：

  • Outperform (OP)：股票将跑赢相关指数 10 个百分点以上。
  • Neutral (N)：股票将与相关指数相差在 ±10 个百分点以内。
  • Underperform (UP)：股票将跑输相关指数 10 个百分点以上。

风险因素

1. 智能手表技术发展：可能对 Swatch 的入门级品牌造成压力。
2. 产能利用率低：拖累 GM%（毛利率）表现，落后于市场预期。
3. 市场疲软：可能导致库存积压，进而引发库存减值。

投资建议与展望

• Outperform 评级：基于公司潜在的转型性 M&A 活动，认为其具有解锁价值的潜力。
• 治理结构改善：认为公司治理改革是未来发展的关键一步。
• 市场前景：行业仍处于长期低迷期，复苏缓慢，需关注未来市场表现。

其他重要信息

• 分析师与机构披露：分析师信息通过电话号码国家代码可识别，如 +1 为美国，+44 为英国，+41 为瑞士等。
• 利益冲突声明：Bernstein 及其附属公司可能因非投资银行业务获得补偿，包括 Swatch Group。
• 法律声明：该报告仅限专业投资者阅读，不适用于零售投资者。不同地区有不同的法律适用和限制，如在中国、日本、印度、澳大利亚等，均需遵守当地法规。

总结

Swatch Group 拥有多个知名奢侈手表品牌，但在管理效率和财务表现方面存在严重问题，导致估值低迷。尽管激进投资者 Steven Wood 的董事会提名失败，但公司仍被给予 Outperform 评级，目标价为 160 CHF，主要基于潜在的转型性并购活动。公司治理改革被视为提升表现的重要途径。当前行业仍处于复苏阶段，未来增长面临不确定性。