20220214-太平洋-傲农转债投资价值分析_双主业发展的高弹性农牧企业_建议积极关注_15页_1mb

傲农转债投资价值分析总结

核心内容概述

傲农转债是傲农生物发行的可转换公司债券，募集资金10亿元用于生猪养殖基地建设及偿还银行贷款，具备一定的产业协同效应。公司作为“饲料+养殖”双主业发展的农牧企业，饲料业务已形成规模，养殖板块则处于快速扩张阶段，未来增长潜力较大。当前转债价格为167.25元，具备较强股性，且债底保护较好，投资价值较高。

主要观点

• 转债条款设置合理：傲农转债的利率条款位于市场平均水平，附加条款（如下修、赎回、回售）设置中规中矩，债底保护较好，纯债价值为94.95元，到期收益率为1.2%。
• 双主业协同发展：公司以饲料业务起家，逐步拓展至生猪养殖、屠宰及食品、兽药动保等领域，形成产业链一体化经营优势。
• 生猪养殖高弹性：公司养殖板块产能加速释放，生猪出栏量复合增长率达96.31%，未来有望受益于猪周期拐点带来的行业复苏。
• 正股估值较低：根据盈利预测，2023年公司PE为5.66倍，相比同行估值较低，具备较高的投资性价比。
• 团队稳定与创新优势：公司持续实施股权激励计划，团队稳定性高；同时重视科研创新，研发投入增长显著，技术优势明显。

关键信息

一、傲农转债条款设置

• 募集资金用途：10亿元用于生猪养殖基地项目及偿还银行贷款。
• 股份稀释率：9.88%，转股期为2021年9月16日至2027年3月9日。
• 利率条款：第一年0.30%，第六年2.00%，整体位于市场平均水平。
• 到期赎回价：116元，略高于市场平均水平。
• 转股价格：14.80元/股。
• 债项信用评级：AA（中证鹏元资信评估股份有限公司）。
• 附加条款：
  • 下修条款：15/30, 85%
  • 有条件赎回条款：15/30, 130% 或未转股余额不足3,000万元
  • 有条件回售条款：最后两个计息年度，30%，70%

二、公司业务结构

• 主营业务：饲料生产与销售、生猪养殖、屠宰及食品、兽药动保、饲料原料贸易。
• 业务占比：
  • 2020年饲料业务收入占比56.81%，饲养业务占比27.26%。
• 生猪养殖发展：
  • 2014年起拓展养殖业务，2017-2020年生产性生物资产复合增长率达85.28%。
  • 2021年生猪出栏量达324.59亿头，2023年计划实现600万头出栏量。
• 饲料行业趋势：
  • 饲料行业集中度不断提升，2020年百万吨以上企业占比达54.6%。
  • 傲农生物具备成熟生产技术和稳定产品质量，有望受益于行业集中化。

三、投资建议

• 正股高弹性：傲农生物作为生猪养殖高弹性企业，受益于猪价上涨预期，股价有望领先上涨。
• 转债股性较强：当前转债价格167.25元，转股溢价率13.8%，具备较强股性。
• 投资价值：转债发行规模适中，流动性充足，债底保护较好，投资性价比较高。

四、风险提示

• 原料价格上涨：可能增加生产成本，影响盈利能力。
• 生猪出栏量不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 动物疫情突发：可能对生猪养殖造成冲击，影响行业稳定。

结论

傲农转债具备较好的债底保护和较强的股性，正股傲农生物作为“饲料+养殖”双主业发展企业，未来在猪周期拐点到来时有望实现业绩显著提升。尽管面临原料价格波动、出栏量增长不及预期及疫情风险等挑战，但其在饲料行业集中度提升和生猪养殖板块快速扩张的背景下，仍具备较高的投资吸引力。建议投资者积极关注。