20260819-东吴证券-华友钴业-603799.SH-2026年中报点评_镍产品成本承压_碳酸锂利润修复_3页_441kb

华友钴业（603799）2026年中报总结

核心内容

华友钴业发布2026年中报，整体业绩表现良好，但部分业务板块利润略低于市场预期。公司2026年1-6月实现营业收入555.7亿元，同比增长49.4%，归母净利润35.1亿元，同比增长29.4%。尽管如此，Q2业绩受镍业务利润承压、减值及公允价值变动影响，归母净利润环比下降59.6%。

主要观点

1. 镍业务表现

• 镍产品2026H1出货量为13.28万吨，同比持平。
• Q2镍产品出货量预计为4万吨湿法+2万吨火法，权益出货量约2万吨湿法+1.5万吨火法。
• 镍价维持在1.7-1.8万美金/吨，但受硫磺成本上涨影响，单吨毛利降至0.5-0.6万美金，合计贡献毛利约12-15亿元，环比下降约10亿元。
• 预计2026年Q3起镍价回落至1.6-1.7万美金/吨，下半年单位利润进一步承压。
• 公司正在推进石膏制酸和硫铁矿制酸项目，预计2027年自供比例提升，显著降低硫磺成本，自产成本预计降至200美金左右。

2. 钴业务表现

• 2026H1钴产品销售1.58万吨，同比下降24%。
• Q2预计钴产品销量约0.6万吨，均价维持在40万元/吨，贡献毛利约10亿元。
• 2026年公司金属钴权益规模预计为1.3万吨。

3. 碳酸锂业务表现

• 2026H1碳酸锂出货量为3.05万吨，同比增长17%。
• Q2预计出货1.7-1.8万吨，成本约8万元/吨，贡献毛利约10亿元。
• 2026年全年碳酸锂出货目标为7万吨以上，预计全成本约8万元/吨，贡献毛利30亿元+。
• 2027年预计出货量达10-12万吨，同比增长50%+。

4. 其他业务表现

• 正极材料2026H1出货量7.63万吨，同比增长93%。
• 前驱体2026H1出货量8.08万吨，同比增长94%。
• Q2正极材料出货接近4万吨，单吨毛利1.5-2万元；前驱体出货4.7万吨，环比增长35%，单吨毛利0.5万元+。
• 全年正极材料预计出货13-15万吨，前驱体预计出货15万吨+，贡献利润3-5亿元。

关键信息

财务数据

• 2026年中报财务指标：
  • 营业总收入：555.7亿元，同比增长49.4%
  • 归母净利润：35.1亿元，同比增长29.4%
  • 扣非净利润：33.1亿元，同比增长28%
  • 毛利率：19.6%，同比增长3.7个百分点
  • 期间费用：40.8亿元，同比增长72.2%，费用率7.3%，同比上升1个百分点
  • 经营性净现金流：21.5亿元，同比增长32.8%
  • 存货：322.2亿元，同比增长25.7%
  • 资本开支：99.2亿元，同比增长121.6%，其中Q2资本开支52.7亿元，同比增长165.2%

盈利预测

• 盈利预测调整：
  • 2026-2028年归母净利润预期分别为54亿元、80亿元、104亿元，同比变动为-12%、+48%、+30%。
  • 2026年EPS（最新摊薄）为2.85元/股，对应PE（现价&最新摊薄）为14.67倍。
  • 2027年EPS预计为4.23元/股，对应PE预计为9.90倍；2028年EPS预计为5.49元/股，对应PE预计为7.62倍。

投资评级

• 维持“买入”评级，认为当前估值低位，未来盈利潜力较大。

风险提示

• 需求不及预期风险
• 产品价格波动风险
• 原材料涨价导致成本上涨风险

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值与指标

市场数据

总结

华友钴业在2026年中报中表现总体稳健，但受镍业务利润承压和市场预期影响，Q2业绩略低于预期。公司通过加大资本开支和推进硫磺自供项目，有望在2027年显著降低成本，提升盈利能力。碳酸锂和正极材料业务表现强劲，成为利润增长的重要驱动力。当前估值处于低位，分析师维持“买入”评级，认为未来盈利潜力较大，但需关注市场需求、价格波动及原材料成本上涨等风险。