> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 飞天迎年内二次提价，营销改革加速落地 ## 核心内容概述 贵州茅台在2026年内第二次对飞天53%vol 500ml贵州茅台酒进行提价，零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，涨幅为6.5%；销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶，涨幅为7.9%。此外，飞天1L装i茅台平台零售价也由3119元/瓶调整为3269元/瓶。此次提价标志着茅台价格动态调整机制的初步形成，并为后续常态化趋势奠定基础。 ## 主要观点 - **提价背景**：2026年以来，茅台已进行多轮调价，此次飞天提价为年内第二次，体现了公司对市场供需变化的灵活响应。 - **需求支撑**：2026年上半年飞天酒动销实现双位数增长，需求持续旺盛，为提价提供了有力支撑。 - **供给管理**：4-6月淡季期间，茅台通过控量发货和非标代售落地加速，确保了市场供需的稳定。 - **批价稳定**：2026年第二季度飞天散装批价稳定在1630-1660元区间，为价格调整提供了市场基础。 - **提价影响**：此次提价有助于稳定价盘、压缩炒作空间，并提升H2吨价表现，对2027年吨价增长贡献显著。 - **渠道利润**：经销商仍可享受飞天酒的小幅价差和非标代售5%返利，渠道利润合理。 - **营销改革**：2026年上半年营销改革顺利推进，下半年将围绕“拼市场转型、强体系支撑、聚奋进合力”三大举措深化改革，推动市场化转型从“立柱架梁”向“系统集成”转变。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为当前茅台经营状态已明确右侧，股东回报可观。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 172,054 | 172,054 | 178,385 | 187,037 | | 归母净利润 | 82,320 | 84,821 | 89,190 | 94,083 | | 每股收益（元） | 65.74 | 67.73 | 71.22 | 75.13 | | P/E | 19.65 | 19.07 | 18.14 | 17.20 | ### 股票基本数据 | 指标 | 数据 | |------------------|-------------| | 收盘价 | ¥1,292.01 | | 总市值（百万元） | 1,615,117.93 | | 总股本（百万股） | 1,250.08 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 91.18% | 91.22% | 91.23% | 91.24% | | 净利率 | 50.53% | 50.22% | 50.36% | 50.54% | | ROE | 33.20% | 28.60% | 23.24% | 19.80% | | ROIC | 34.60% | 26.55% | 21.90% | 18.78% | | 资产负债率 | 16.42% | 13.69% | 11.37% | 9.44% | | P/E | 19.65 | 19.07 | 18.14 | 17.20 | | P/B | 6.61 | 4.95 | 3.92 | 3.22 | | EV/EBITDA | 14.48 | 12.82 | 11.59 | 10.38 | ## 营销改革进展 - **改革方向**：以消费者为中心，以市场需求为驱动，推动公司从“把货卖出去”向“把市场做起来”转型。 - **改革内容**：涵盖产品、价格、渠道、品牌、组织五大方面，确保全年目标任务完成。 - **改革目标**：提升市场化改革质效，推动改革从“立柱架梁”向“系统集成”转变。 ## 风险提示 - 消费恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 市场拓展不及预期 ## 投资建议 - **评级说明**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准，维持“买入”评级。 - **建议提示**：投资者应结合自身实际情况，如持仓结构、投资目标等，综合判断是否买入或卖出。投资决策不应仅依赖投资评级。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证，亦不保证信息和建议不发生变更。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果由投资者自行承担。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布或传播本报告内容。