20220428-国盛证券-海澜之家-600398.SH-盈利能力提升_直营渠道快速拓展_3页_539kb
报告摘要
海澜之家（600398.SH）总结
核心内容
海澜之家在2021年实现了收入和业绩的显著增长，全年收入同比增长12.4%至201.88亿元，毛利率提升至40.6%。尽管销售费用率有所上升，但管理费用率下降，使得归母净利率提升至12.3%，归母净利润同比增长39.6%至24.91亿元。然而，2022年第一季度受疫情影响，营收和业绩分别下滑5.1%和14.2%至52.12亿元和7.2亿元。
主要观点
- 盈利能力提升：主品牌海澜之家全年营收增长10%至151.3亿元，毛利率提升至40%，盈利能力恢复至2019年水平。
- 直营渠道快速扩张：2021年末主品牌直营店数量增加至727家，同比增长24.4%。
- 线上表现亮眼：2021年线上营收同比增长33%至27亿元，尽管线上促销活动导致毛利率下降2.3个百分点，但电商销售在多个平台排名靠前。
- 新品牌发展迅速：OVV品牌保持高增长，圣凯诺营收增长9%至22.6亿元，其他品牌营收增长27%至20亿元，显示出公司多元化战略的成功。
- 财务稳健：2021年公司经营性现金流净额同比增长54.1%至43.6亿元，资产负债率上升至52.1%，但流动比率和速动比率保持稳定。
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为26.45亿元、30.36亿元和33.7亿元，当前股价对应2022年PE为8倍，维持“增持”评级。
关键信息
财务表现
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 17,959 | 20,188 | 21,250 | 23,811 | 26,270 |
| 归母净利润（百万元） | 1,785 | 2,491 | 2,645 | 3,036 | 3,370 |
| EPS（元/股） | 0.41 | 0.58 | 0.61 | 0.70 | 0.78 |
财务比率
| 财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 37.4 | 40.6 | 41.0 | 41.5 | 41.5 |
| 净利率(%) | 9.9 | 12.3 | 12.4 | 12.7 | 12.8 |
| ROE(%) | 12.4 | 15.9 | 15.1 | 16.5 | 17.2 |
| P/E | 11.8 | 8.4 | 8.0 | 6.9 | 6.2 |
| P/B | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.1 |
渠道发展
- 直营渠道：2021年直营店营收增长44.4%至24.7亿元，毛利率提升至63.5%，直营店数量增加241家至727家。
- 加盟及其他渠道：2021年营收增长7.6%至147亿元，毛利率提升至36.6%，但线上促销活动导致毛利率下降2.3个百分点至36.2%。
风险提示
- 疫情恢复速度不及预期
- 主品牌同店持续下滑风险
- 海外业务扩张不及预期
- 公司新品牌发展不及预期
投资建议
- 当前股价为4.87元，对应2022年PE为8倍
- 维持“增持”评级，认为公司长期发展潜力大，新品牌成长迅速，分红政策稳定
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 服装家纺 |
| 前次评级 | 增持 |
| 4月27日收盘价（元） | 4.87 |
| 总市值（百万元） | 21,036.48 |
| 总股本（百万股） | 4,319.61 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 9.38 |
股价走势
股价走势图
分析师声明
- 分析师：鞠兴海、杨莹
- 执业证书编号：S0680518030002、S0680520070003
- 邮箱：juxinghai@gszq.com、yangying1@gszq.com
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