深度报告-20201130-华安证券-金禾实业-002597.SZ-消费属性提升_35页_2mb

金禾实业消费属性提升分析总结

核心内容

金禾实业的消费属性正在逐渐增强，主要体现在产品价格波动减弱、定价能力提升、市场需求增长、品牌业务壮大及向食品解决方案提供商转型等方面。分析师认为，公司具备较强的市场竞争力，未来增长潜力较大，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 产品价格波动减弱

   • 金禾实业通过产品结构优化，弱周期产品占比逐步提升，预计到2021年食品添加剂营收占比将达60%，2025年强周期产品营收占比有望降至10%以下。
   • 食品添加剂价格波动与宏观经济关联度低，主要受供给端影响。公司通过调控价格、提高市占率、多产品协同定价等策略，有效降低供给侧周期的影响。

2. 产品定价能力增强

   • 高市占率、低成本和多元化产品布局提升了企业的市场定价权。
   • 金禾在安赛蜜和三氯蔗糖领域具备显著的成本优势，成为全球唯一同时生产这两种产品的公司，有助于形成“双定价”体系，增强价格调节能力。

3. 市场需求增长快且刚性强

   • 无糖化、低糖化趋势推动甜味剂需求增长，预计新型甜味剂将替代传统甜味剂30%的市场份额，未来需求有望进一步扩大。
   • 全球多个地区限制糖摄入，推动人工甜味剂市场发展，金禾的产品正好契合这一趋势。

4. 品牌业务发展壮大

   • 公司在B端和C端市场均有所布局，通过渠道优势和品牌建设，维持产品价格的稳定性。
   • 销售模式注重减少对外依赖，提升终端客户黏性，有助于稳定市场地位。

5. 有望进入食品解决方案提供商赛道

   • 通过定远项目等布局，公司正逐步向食品添加剂解决方案提供商转型。
   • 与英国泰莱相比，金禾具备成本优势，有望在盈利水平上实现更大提升。

关键信息

财务数据

• 报告日期：2020-11-30
• 收盘价（元）：31.50
• 近12个月最高/最低：39.50/17.92
• 总股本（百万股）：560.83
• 流通股本（百万股）：559.09
• 流通股比例（%）：99.7
• 总市值（亿元）：176.66
• 流通市值（亿元）：176.13

盈利预测

投资建议

• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.96亿元、10.86亿元、13.26亿元，同比增速分别为-1.6%、36.5%、22.1%。
• 对应PE分别为22.2倍、16.3倍、13.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新商业模式开展不及预期
• 新产品布局不及预期
• 食品添加剂市场竞争加剧
• 循环经济产业园建设不及预期
• 下游大客户突破进展放缓

总结

金禾实业通过优化产品结构、提升成本优势、增强定价能力及拓展市场，显著提升了其消费属性。随着全球无糖化趋势的加强，公司未来在食品添加剂领域的发展空间广阔，有望进一步巩固其市场地位并实现盈利增长。