20250623-华龙证券-汽车行业周报_以旧换新资金分批下达_持续支撑乘用车市场销量增长_21页

主要观点

• 以旧换新资金支持：国家持续分批下达汽车补贴资金，2025年一季度和四季度已下达1620亿元中央资金，三、四季度还将下达1380亿元，继续支撑乘用车销量增长。
• 市场表现：申万汽车板块本周涨跌幅-2.56%，跑输沪深300指数。车企股价分化明显，部分车企业绩下滑或不及预期。
• 政策与资金落地：部分地区因补贴暂停业务而遭质疑，国家明确补贴政策不变，中央资金将陆续到位，推动市场恢复。
• 销量与渗透率：
  • 2025年5月，乘用车零售销量同比+13.66%，新能源车渗透率达52.7%，同比提升5.49个百分点。
  • L2.5及以上智驾渗透率20.98%，预计随着技术下放将加速普及。
• 库存与供需：经销商库存系数处于合理范围，重卡销量恢复增长。
• 出口表现：5月乘用车出口同比+17.68%，新能源车出口增长迅猛（同比+114.3%）。
• 投资建议：推荐关注智驾、新能源及零部件龙头企业，维持行业“推荐”评级。

重点数据

• 资金政策：截至二季度，中央已下达1620亿元补贴，三季度还将下达1380亿元。
• 销量：
  • 5月批发销量同比+13.14%，零售销量同比+13.66%，新能源车零售渗透率52.7%。
  • 6月上旬零售同比+21%，批发同比+38%。
• 渗透率：
  • 智驾（L2.5+）渗透率20.98%，新能源52.7%。
• 库存：经销商库存系数1.38，合资品牌同比下降27.1%。
• 出口：5月乘用车出口46.78万辆（同比+17.68%），其中新能源出口20.45万辆（同比+114.3%）。

风险提示

• 宏观经济波动：可支配收入不足或景气度下降。
• 政策风险：补贴退坡、登记政策变动。
• 技术风险：智能驾驶进展不及预期。
• 地缘风险：海外准入或关税政策变化影响出口。
• 盈利风险：重点企业销量或预期低于预期。

投资标的

• 整车（买入/增持）：比亚迪、长城汽车、长安汽车、华阳集团、德赛西威。
• 未评级标的：赛力斯、理想汽车-W、小鹏汽车-W、伯特利、北特科技。
• 商用车：宇通客车、中国重汽、潍柴动力。

总结

1. 汽车行业报告指出，2025年5月乘用车销量增长主要受以旧换新补贴驱动。
2. 5月渗透率52.7%，新能源车和智能驾驶成为消费主力。
3. 出口和锂电池产业链保持增长，但风险包括宏观经济、政策和技术波动。
4. 重点公司推荐：比亚迪、长城汽车、长安汽车、华阳集团、德赛西威。