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总量研究总结：实际贷款利率正在降低

核心内容

2021年8月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，与上一次保持一致。尽管LPR未发生变化，但实际贷款利率仍呈现出下降趋势，这表明货币政策在降低实体经济融资成本方面发挥了重要作用。

主要观点

• LPR不降不影响实际贷款利率下降：LPR的稳定并不意味着实体经济融资成本的停滞，因为实际贷款利率可以分解为MLF利率、加点幅度和利差三部分。只要其中任意一部分下降，就能有效降低融资成本。
• MLF利率与加点幅度的下降：自2019年6月至2021年6月，MLF利率下降了35个基点，加点幅度下降了11个基点，对实际贷款利率的下降有重要贡献。
• 利差下降的显著作用：一般贷款加权平均利率与LPR之间的利差下降了28个基点，占贷款实际利率下降幅度的约40%。
• 改革打破银行协同定价：LPR改革削弱了银行在贷款市场的垄断优势，提高了企业的议价能力，从而推动贷款利率隐性下限的打破。
• 银行负债成本压降：一系列政策如存款利率自律上限调整、结构性存款规模压降、降准释放资金等，降低了银行的负债成本，为贷款利率下降提供了空间。
• 货币政策目标聚焦实体经济：评估货币政策效果应关注实体经济的实际贷款利率，而非LPR本身。LPR的稳定性并不妨碍实际贷款利率的稳中有降。

关键信息

• LPR报价机制：LPR的报价需遵循“双五门槛”，即以5个基点为步长，并向5个基点的整倍数就近取整，避免频繁波动。
• 政策支持：央行通过OMO和MLF提供流动性支持，确保金融机构资金成本下降。
• 市场利率变化：8月初至19日DR007利率和1YAAA级CD利率均低于相应期限的政策利率，表明市场资金价格处于低位。
• MPA考核改革：将LPR运用情况纳入MPA考核，推动银行明示贷款年化利率，增强LPR在定价中的基准作用。
• 预期管理风险：市场对LPR变动的不理性预期可能引发快速波动，需谨慎对待。

支持性数据

• MLF利率与加点幅度：图表1显示了MLF利率与加点幅度的变化趋势。
• 贷款利率下降因素分解：图表2展示了2019年6月至2021年6月贷款利率下降的组成部分。
• 结构性存款余额：图表3和图表4分别展示了中资全国性大型银行和中小型银行的结构性存款余额变化。
• CD利率与DR007利率：图表5和图表6分别展示了1YAAA级CD利率和DR007利率的变化情况。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：010-58452066、010-58452070；zhang_xu@ebscn.com、weiwx@ebscn.com

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评级体系

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