20220519-第一上海证券-敏华控股-01999.HK-线下渠道高速扩张_床垫业务势头迅猛_内部变革优质发展_3页_330kb

买入：公司财务与业务分析总结

核心内容

本报告对一家家具行业的公司进行了详细的财务与业务分析，总结了其2022年的业绩表现、市场布局、产品发展及未来展望。公司整体保持稳定增长，尤其是在床垫业务方面表现突出，同时通过线上线下渠道的扩展和内部改革，进一步推动了其优质发展。

2022年业绩概览

• 营业收入：217.9亿港元，同比增长30.6%
• 归母净利润：22.5亿港元，同比增长16.8%
• 归母净利润率：10.5%，同比下降1.3个百分点
• H2主营收入：112.8亿港元，同比增长15.2%
• H2归母净利润：12.6亿港元，同比增长7.2%
• 派息情况：拟派末期股息每股17港仙，全年总计派息30港仙，派息率52.6%
• 目标价：13.12港元，较当前股价7.90港元有66.1%的涨幅，维持买入评级

市场布局与增长情况

• 全球布局：公司全球布局进一步完善，北美市场增长有望恢复

  • 北美市场收入：56.68亿港元，同比增长23.8%，毛利率40.5%（+4.2pct）
  • 欧洲市场收入：13.75亿港元，同比增长56.8%，毛利率22.8%（+1.4pct）
  • 墨西哥工厂：预计于2022年内投入使用，规划产能约3000-4000柜/月
  • 高端品牌“MWHOME”：稳步推进，助力北美市场增长恢复

• 中国市场：

  • 收入：131.93亿港元，同比增长32.3%，占总收入比重提高至61.4%（+0.7pct）
  • 毛利率：36.1%（-0.9pct），主要受原材料上涨影响
  • 产品表现：
    • 沙发营收86.3亿港元，同比增长25.9%
    • 床垫营收34亿港元，同比增长51.2%，保持较高增速

• 渠道表现：

  • 线下门店：全年净增1846家，总计5968家（未含格调及普丽尼的716家门店）
    • 上半年开店1247家，下半年开店599家
  • 门店/电商营收：分别同比增长33.1% / 29.1% 至92.0亿港元 / 28.3亿港元
  • 线上渠道：积极拓展天猫、京东传统平台，并发力短视频平台，推动直播销售模式，扩大品牌影响力，触达年轻客群

• 2023年开店目标：300-500家，线下门店扩张逐步稳健，注重经销商经营质量与单店收入提升

财务分析

盈利能力

• 毛利率：2022年为36.22%，预计2023-2025年保持稳定
• EBITDA利率：2022年为14.90%，预计2023-2025年逐步下降至14.22%
• 净利率：2022年为10.32%，预计2023年下降至9.98%，2024年回升至10.35%，2025年稳定在10.27%
• 税前盈利：2022年为2819.49百万港元，预计2023-2025年逐步增长至3921.71百万港元

营运表现

• SG&A/收入：维持在19.2%左右
• 实际税率：2022年为17.8%，预计2023-2025年保持稳定
• 库存周转天数：5.98天，保持稳定
• 应收账款天数：9.86天，保持稳定
• 应付账款天数：10.43天，保持稳定

财务状况

• 负债/总资产：2022年为0.61，预计2023-2025年逐步下降至0.54
• 收入/总资产：2022年为1.06，预计2023-2025年增长至1.59
• ROA：2022年为0.12，预计2023-2025年增长至0.16
• ROE：2022年为0.20，预计2023-2025年增长至0.27

现金流情况

• 营运现金流：2022年为2788.14百万港元，预计2023年为2765.53百万港元，2024年大幅增长至15089.77百万港元
• 资本开支：2022年为713.34百万港元，预计2023-2025年保持稳定
• 投资活动现金流：2022年为-1041.58百万港元，预计2023年为-582.25百万港元
• 融资活动现金流：2022年为231.04百万港元，预计2023年为-1537.38百万港元

未来展望

• 2023年预测：
  • 收入预计为25,947.13百万港元，同比增长19.1%
  • 净利润预计为2590.74百万港元，同比增长15%
• 2024年预测：
  • 收入预计为30,202.14百万港元，同比增长16.4%
  • 净利润预计为3126.10百万港元，同比增长21%
• 2025年预测：
  • 收入预计为34,560百万港元，同比增长14.4%
  • 净利润预计为3548.22百万港元，同比增长14%

关键信息

• 公司作为全球功能沙发龙头企业，具有领先的全球产能布局
• 尽管短期内受到疫情反复、封控措施、原材料及运费价格上涨的不确定性影响，但通过内部改革和价格策略，有望重回稳健增长
• 拟派2023年目标价为13.12港元，对应20xPE估值，较当前股价有66.1%的涨幅
• 线下门店扩张逐步稳健，注重经营质量与单店收入提升，同时积极拓展线上渠道，尤其是短视频平台
• 床垫业务增长迅猛，保持较高增速，成为公司的重要增长引擎
• 公司在北美和欧洲市场均实现显著增长，尤其欧洲市场增长最为突出

附录摘要

• 主要财务报表：包括损益表、资产负债表和现金流量表，提供了公司2021-2025年的详细财务数据
• 数据来源：公司资料及第一上海预测
• 免责声明：本报告仅供机构投资者一般审阅，不构成投资建议，且不考虑个别投资者的具体情况

总结

公司2022年业绩保持稳定增长，尤其床垫业务表现突出，线下门店扩张稳健，线上渠道积极拓展，整体业务结构优化。尽管面临原材料及运费上涨等挑战，公司通过提高产品价格和优化运营，增强了盈利能力。2023年目标价为13.12港元，对应20xPE估值，显示市场对其未来增长潜力的看好。公司有望在内部变革和全球市场拓展的推动下，实现持续优质发展。