> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百济神州 (6160 HK) 总结 ## 核心内容 百济神州在2026年第二季度（2Q26）展现出强劲的业绩表现，推动其股价上涨并上调目标价。公司核心产品泽布替尼和替雷利珠均取得显著销售增长，同时其实体瘤管线布局迎来关键突破，为公司未来业绩增长奠定基础。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**： - 2Q26收入达到17.1亿元，同比增长30%，超越市场预期。 - GAAP净利润大增151%至2.37亿元，同样超出市场预期。 - **产品表现**： - **泽布替尼**：销售额同比增长31%，环比增长14%，达到12.5亿元。其中美国销售8.93亿元，同比增长31%。公司预计在2H26提交上市申请，有望在1L MCL市场树立免化疗新标准。 - **替雷利珠**：销售额同比增长18%，环比增长11%，达到2.29亿元。得益于其在中国内地PD-1市场的领先地位及海外销售启动。 - **未来展望**： - 实体瘤管线迎来价值兑现拐点，5款产品进入注册性研究，预计未来3年将迎来实体瘤产品上市潮。 - 在10月ESMO大会上将发布多项数据，包括GPC3/4-1BB剂量扩展、CEA ADC治疗NSCLC、PRMT5初步脑部活性等。 - **财务预测上调**： - 公司上调全年收入和GAAP营业利润指引，预计2026年收入为66-69亿元，GAAP营业利润为10-11亿元。 - 基于超预期的业绩表现，上调目标价至276港元，潜在涨幅为31.4%。 ## 关键信息 ### 盈利预测（百万美元） | 项目 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 变动 | |--------------|------------------|------------------|--------| | 营业收入 | 6,701 | 6,317 | +6% | | 毛利润 | 5,972 | 5,564 | +7% | | GAAP净利润 | 1,026 | 750 | +37% | | 项目 | 2027E（新预测） | 2027E（前预测） | 变动 | |--------------|------------------|------------------|--------| | 营业收入 | 7,721 | 7,277 | +6% | | 毛利润 | 6,917 | 6,445 | +7% | | GAAP净利润 | 1,500 | 1,212 | +24% | | 项目 | 2028E（新预测） | 2028E（前预测） | 变动 | |--------------|------------------|------------------|--------| | 营业收入 | 8,726 | 8,233 | +6% | | 毛利润 | 7,860 | 7,332 | +7% | | GAAP净利润 | 2,008 | 1,750 | +15% | ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 收盘价 | 210.00港元 | | 目标价 | 276.00港元 | | 潜在涨幅 | +31.4% | | 52周高位 | 229.00港元 | | 52周低位 | 155.40港元 | | 市值 | 324,501.59百万港元 | | 日均成交量 | 8.93百万 | | 年初至今变化 | +17.12% | | 200天平均价 | 185.13港元 | ### 股份资料 - **每股价值**：276.00港元（2027年12月31日） - **每ADR价值**：460.00美元 - **每股价值（人民币）**：375.00元 ### 个股评级 - **评级**：买入 ### 盈利能力分析 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 89.0% | 89.5% | 90.0% | | GAAP净利率 | 15.3% | 19.4% | 23.0% | ## 财务模型与估值 ### DCF估值模型（百万美元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 2031E | 2032E | 2033E | 2034E | 2035E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 收入 | 6,701 | 7,721 | 8,726 | 9,457 | 10,426 | 11,275 | 11,943 | 12,481 | 13,101 | 13,821 | | EBIT | 1,079 | 1,667 | 2,362 | 2,843 | 3,603 | 4,257 | 4,771 | 5,198 | 5,678 | 6,225 | | EBIT*(1-t) | 918 | 1,417 | 2,008 | 2,417 | 3,062 | 3,618 | 4,055 | 4,418 | 4,826 | 5,291 | | 自由现金流 | 306 | 807 | 1,417 | 1,855 | 2,478 | 3,026 | 3,492 | 3,858 | 4,232 | 4,671 | | 企业价值 | 46,297 | 46,297 | 46,297 | 46,297 | 46,297 | 46,297 | 46,297 | 46,297 | 46,297 | 46,297 | | 股权价值 | 54,542 | 54,542 | 54,542 | 54,542 | 54,542 | 54,542 | 54,542 | 54,542 | 54,542 | 54,542 | | 股份数量 | 1,541 | 1,541 | 1,541 | 1,541 | 1,541 | 1,541 | 1,541 | 1,541 | 1,541 | 1,541 | ### 财务比率（2026E） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 84.4% | 87.5% | 89.1% | 89.6% | 90.1% | | EBIT利润率 | -14.9% | 8.4% | 16.1% | 21.6% | 27.1% | | 净利率 | -16.9% | 5.4% | 15.3% | 19.4% | 23.0% | | ROA | -10.9% | 3.5% | 10.3% | 12.3% | 13.3% | | ROE | -19.4% | 6.6% | 17.1% | 18.4% | 18.4% | | ROIC | -14.8% | 5.3% | 14.6% | 16.2% | 16.7% | | 流动比率 | 1.8 | 3.4 | 4.0 | 4.7 | 5.7 | | 存货周转天数 | 304.1 | 332.1 | 335.8 | 335.0 | 339.0 | | 应收账款周转天数 | 64.8 | 59.1 | 54.9 | 54.4 | 53.9 | | 应付账款周转天数 | 248.8 | 261.5 | 260.5 | 253.5 | 254.7 | ## 行业比较 在交银国际医药行业覆盖公司中，百济神州的评级为买入，目标价276港元，潜在涨幅31.4%。其他公司如信达生物、和黄医药、传奇生物等也获得了买入评级，显示出行业整体对创新药企的看好。