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债券市场总结（2018年10月17日）

核心内容

本报告分析了当前债券市场及宏观经济环境，重点探讨了股权质押风险的缓和趋势、金融数据对市场的影响，以及债券市场走势的展望。

主要观点

1. 股权质押风险逐步缓和

• 股权质押现状：股权质押是上市公司大股东常用的融资工具，当前两市共有2423家上市公司大股东存在股权质押未解压，占全部A股的68.2%。质押总市值达3.9万亿元，大股东未平仓总市值为9852亿元，疑似触及平仓线的市值为2.95万亿元。
• 风险影响：虽然目前真正遭遇强制平仓的公司不多，但接近平仓线的公司较多，潜在风险较大。
• 监管应对：监管层正鼓励多方力量参与化解股权质押风险，如深圳设立专项工作小组，通过债权和股权方式接盘质押股份，降低质押率和利率。
• 地方支持：杭州、北京海淀等地政府也计划介入化解股权质押风险，地方国资接盘民营企业股权步伐加快。
• 市场预期：随着风险逐步缓和，市场预期将趋于稳定，A股估值处于历史底部，后期下跌空间有限。
• 对债市的影响：节后利率下行主要由股市大跌推动，若股市下跌空间有限，对债市的利好将减弱，需警惕股市反弹对债市的负面影响。

2. 融资需求依然稳定，统计口径调整不必过度解读

• 金融数据表现：9月新增人民币贷款13800亿元，社会融资规模22100亿元，均好于预期。
• 社融口径调整：央行将“地方政府专项债券”纳入社融统计，若剔除该部分，社融数据略有下滑，但并未显著恶化。
• 调整原因：地方专项债是社会融资需求的一部分，纳入统计符合其实际作用，也反映出社会融资结构的变化。
• 市场预期一致：经济存在下行压力，但融资需求小幅下滑符合市场预期，且并未超预期恶化。
• 融资结构分析：短期贷款和票据融资表现亮眼，中长期贷款偏弱，但信贷结构变化并不等同于经济恶化，应关注融资规模而非期限结构。

关键信息

• 质押数据：市场质押总股数达6372亿股，占总股本的9.94%；质押总市值3.9万亿元，大股东未平仓市值9852亿元。
• 行业差异：中小板和创业板质押比例显著高于主板，房地产、纺织服装、医药生物等行业的质押比例超过20%。
• 政策动向：监管鼓励多方参与化解股权质押风险，地方国资和保险机构积极介入。
• 经济基本面：融资需求保持平稳，货币政策宽松，稳增长措施不断出台，年内经济基本面预计保持平稳。
• 利率走势：短期内利率难有趋势性下行，市场将维持震荡走势。

债市策略

• 短期趋势：利率受股市和金融数据影响波动较小，最终持平前一交易日。
• 市场环境：股市面临内部问题，避险情绪减弱，金融数据稳定，基本面对债市的利好有限。
• 关注点：需关注通胀、汇率、海外利率及货币政策等潜在风险点，警惕股市反弹对债市的负面影响。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名和第三名。
• 分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：陈静，南开大学金融学硕士，2018年加入华创证券研究所。

分析师声明与免责声明

• 声明：分析师基于公开信息撰写报告，观点反映个人判断，不承担其他券商研究报告的直接或间接责任。
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附注

• 相关研究报告：

  • 《翻越QE周期，看美债收益率上行轨迹——华创债券日报20181010》
  • 《结构性存款破10万亿之后走向何方——华创债券日报20181011》
  • 《从2月行情看股债跷跷板效应变化——华创债券日报2018-10-12》
  • 《收益率曲线陡峭化，短端利率难带动长端利率下行——华创债券日报2018-10-15》
  • 《短期避险情绪仍有望主导交易行情，但空间或相对有限——华创债券日报2018-10-16》

• 机构销售通讯录：包含北京、广深、上海三地销售团队成员的联系方式，供客户沟通使用。

总结

当前债券市场在股权质押风险缓和与融资需求稳定的双重背景下，短期内或将维持震荡走势。监管层和地方政府的积极介入有助于降低市场风险，但需警惕股市反弹对债市的不利影响。同时，金融数据的统计口径调整不应被过度解读，融资需求整体保持平稳，利率趋势性下行可能性较低，应更加关注通胀、汇率等其他潜在风险因素。