20220831-光大证券-三一重能-688349.SH-2022年半年报点评_2022Q2毛利率环比改善_双海战略稳步推进_3页_734kb

公司研究总结：三一重能 (688349.SH) 2022年半年报点评

核心内容概述

三一重能于2022年发布半年报，报告期内实现营业收入40.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润7.98亿元，同比下降5.22%。其中，2022年第二季度归母净利润为2.01亿元，同比和环比分别下降42.98%和66.30%。尽管公司盈利能力在2022H1受到风电平价及行业竞争加剧等因素影响，整体毛利率同比下降6.73个百分点至27.03%，但随着大兆瓦机型销售比例的提升，毛利率环比改善，从25.93%上升至28.13%，仍保持行业领先水平。

主要观点

• 产品结构优化：公司4.XMW-6.XMW平台产品逐渐成为主力机型，大兆瓦机型销售比例显著提升，有助于改善盈利能力。
• 订单增长显著：截至2022H1，公司在手订单（含中标未签合同）合计7499.45MW，同比增长94.25%，显示市场需求强劲。
• 新能源电站业务增长：公司存量风场453.9MW，存量光伏电站43.4255MW，在建风场293.9MW，2022H1实现投资收益6.20亿元，同比增长27.69%。
• 海外布局加速：公司开始投入海上风电产品研发，布局越南、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、印度、巴西等海外市场，推动全球化发展。
• 盈利预测与估值：分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为17.87亿元、23.63亿元和26.62亿元，对应EPS分别为1.52元、2.01元和2.26元，PE分别为29倍、22倍和19倍，显示公司估值具备吸引力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为40.83亿元，同比增长3.02%；预计2022-2024年分别为12,059亿元、14,277亿元和17,210亿元。
• 净利润：2022H1为7.98亿元，同比下降5.22%；预计2022-2024年分别为17.87亿元、23.63亿元和26.62亿元。
• 毛利率：2022H1为27.03%，环比提升2.20个百分点；预计2022-2024年分别为24.1%、23.9%和23.7%。
• ROE：2022H1为16.10%，预计2022-2024年分别为16.10%、17.55%和16.51%。
• PE：2022H1为29倍，预计2022-2024年分别为29倍、22倍和19倍。

营收与成本结构

• 成本控制：公司通过优化成本结构和提升大兆瓦机型销售比例，逐步改善盈利能力。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率预计分别为6.50%、3.50%、0.26%和5.50%，整体费用控制较为稳定。

业务拓展

• 海上风电：公司开始海上风电产品相关研发，新增“915项目”平台，涵盖5.X-7.XMW，应用场景拓展至长江以北近海区域。
• 海外市场：借助三一集团的全球体系，公司积极拓展海外市场，重点布局越南、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、印度、巴西等国家。

风险提示

• 风机盈利低于预期
• 海风产品研发不及预期
• 行业政策重大变动风险

估值与市场表现

• 当前股价：43.68元
• PE：29倍（2022E）
• PB：4.6倍（2022E）
• EV/EBITDA：28.6倍（2022E）
• 市场表现：近3月换手率57.31%，一年最低/最高价分别为37.81元和56.57元。

分析师信息

• 分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
• 执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
• 联系方式：
  • 殷中枢：010-58452063, yinzs@ebscn.com
  • 郝骞：021-52523827, haoqian@ebscn.com
  • 黄帅斌：021-52523828, huangshuaibin@ebscn.com

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

估值方法的局限性

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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