证券行业2018年报暨一季报综述：否极泰来向上改善，紧握优质券商_15页_1mb

行业研究总结：证券行业2018年报暨2019Q1综述

核心内容概览

2018年证券行业整体经营环境承压，35家上市券商归母净利润同比下降40%，触及历史低点。2019年第一季度，随着政策红利释放和股市回暖，券商经营环境显著改善，归母净利润同比大幅上升87%，达到历史相对高位。自营业务成为业绩增长的主要动力，同时经纪、投行、利息等业务条线也有所提振。行业马太效应加剧，优质券商在转型中更具优势。

主要观点

• 2018年行业承压：各业务条线（自营、经纪、投行、利息、资管）均出现下滑，其中自营净收入下降20%，经纪业务收入下降18%，利息净收入下降39%，资管净收入微降3.7%。
• 2019Q1业绩显著改善：自营业务收入同比大幅增长146.4%，成为利润增长的核心驱动力；经纪、投行、利息等业务条线也有所回升，行业整体呈现回暖趋势。
• 费用控制能力分析：2018年券商营业支出同比增加8.6%，总成本率上升13.4个百分点，主要由减值损失增加和成本刚性导致。2019Q1总成本率大幅下降22.3个百分点，得益于营收回暖，而费用支出增速较低。
• 政策红利推动行业发展：金融供给侧改革、科创板市场化改革等政策推动直接融资发展，为券商带来新的发展机遇。
• 行业分化加剧：大型券商在弱市中表现更为稳健，2018年净利润集中度达55.5%，同比提升5.4个百分点；2019Q1大型券商归母净利润同比增长30%-120%，中小券商则弹性更大。

关键信息

2018年券商业绩表现

2019Q1券商业绩表现

重点推荐券商

业务分析

自营业务

• 2018年自营业务净收入589亿元，同比-36.8%。
• 2019Q1自营业务净收入429.1亿元，同比+146.4%。
• 自营业务占比达43.9%，成为业绩增长的核心因素。
• 部分券商因会计准则调整，自营业务数据有所变化，但整体表现亮眼。

经纪业务

• 2018年经纪业务净收入566亿元，同比-19.9%。
• 2019Q1经纪业务净收入182.5亿元，同比+6.3%。
• 交易活跃度提升带动经纪收入增长，中小券商弹性较大。

投行业务

• 2018年投行业务净收入294亿元，同比-24.3%。
• 2019Q1投行业务净收入66.6亿元，同比+8.5%。
• 债券融资表现支撑投行业绩，大型券商和债券优势券商相对稳健。

利息净收入

• 2018年利息净收入347亿元，同比+11.5%。
• 2019Q1利息净收入90.1亿元，同比+32.0%。
• 市场风险偏好提升，两融规模增长，股票质押相对稳定。

资管业务

• 2018年资管净收入284亿元，同比-3.7%。
• 2019Q1资管净收入63.2亿元，同比-8.4%。
• 资管业务持续向主动管理转型，管理费收入和主动管理能力成为关键。

费用控制与资产质量

• 2018年营业支出合计1879亿元，总成本率70.9%，同比+13.4个百分点。
• 2019Q1营业支出合计474亿元，总成本率48.6%，同比-22.3个百分点。
• 减值损失转回12.4亿元，资产质量改善助力业绩回升。

行业展望

• 政策红利持续，金融供给侧改革和科创板市场化改革为券商带来发展机遇。
• 行业业绩由底部磨砺走向改善，优质券商在转型中更具优势。
• 预计2019年大券商PB在1.3-1.8倍，PE在18-23倍，推荐中信、国君和招商。

风险提示

• 政策风险
• 市场波动风险
• 利率风险