20220325-开源证券-三花智控-002050.SZ-公司信息更新报告_新能源热管理业务持续放量_产能扩张_技术升级赋能长期增长_11页_1mb

三花智控（002050.SZ）投资分析总结

核心内容

三花智控在2021年实现了营收160.21亿元，同比增长32.30%，归母净利润16.84亿元，同比增长15.18%。公司新能源热管理业务成为主要增长引擎，全年营收占比达83.37%。公司对汽零业务和制冷零部件业务进行了持续投入，推动业绩增长。

主要观点

• 新能源热管理业务持续放量：2021年新能源车热管理产品销量达1881.18万只，同比增长167.39%。公司通过产能扩张和技术升级，巩固了在该领域的领先地位。
• 汽零业务快速成长：汽零业务营收达48.02亿元，同比增长94.51%，成为公司营收增长的主要驱动力。
• 国内外市场同步增长：公司国内市场营收同比增长38.33%，国外市场营收同比增长26.63%，区域发展较为均衡。
• 盈利能力受短期因素影响：2021年公司毛利率同比下降4.13个百分点至25.68%，净利率同比下降1.56个百分点至10.51%。但随着原材料价格回落和规模效应显现，盈利有望逐步修复。
• 研发与产能扩张驱动长期增长：公司持续推进多个技改和新增产能项目，预计2022-2024年归母净利润分别为22.52亿元、29.03亿元、35.84亿元，对应EPS分别为0.63元、0.81元、1.00元，当前股价对应PE分别为26.6倍、20.7倍、16.7倍，维持“买入”评级。
• 全球化布局增强竞争力：公司积极推进越南和墨西哥工业厂区建设，提升应对贸易冲突和国际物流挑战的能力，增强全球市场竞争力。

关键信息

财务表现

• 2021年营收：160.21亿元，同比增长32.30%
• 2021年净利润：16.84亿元，同比增长15.18%
• 2022-2024年盈利预测：
  • 归母净利润：22.52亿元 / 29.03亿元 / 35.84亿元
  • EPS：0.63元 / 0.81元 / 1.00元
  • PE：26.6倍 / 20.7倍 / 16.7倍

业务拆分

• 制冷空调零部件业务：2021年营收112.18亿元，同比增长16.36%
• 汽车零部件业务：2021年营收48.02亿元，同比增长94.51%
• 新能源热管理业务：2021年营收40.04亿元，占汽零业务比例83.37%

区域发展

• 国内市场：2021年营收81.12亿元，同比增长38.33%
• 国外市场：2021年营收79.08亿元，同比增长26.63%

费用与盈利

• 毛利率：2021年25.68%（同比下降4.13pcts）
• 净利率：2021年10.51%（同比下降1.56pcts）
• 期间费用率：2021年13.48%（同比下降3.15pcts）

营运能力

• 存货周转天数：2021年约90天，同比下降5天
• 应收账款周转天数：2021年约66天，同比小幅上升3天

技术研发

• 公司在阀件、传感器、热泵、控制器等多个产品线进行了研发升级，覆盖汽零和制冷零部件领域
• 高功率水泵、CO2冷媒阀、电子膨胀阀等产品已实现量产或完成研发

风险提示

• 空调阀市场竞争加剧
• 新能源销量不及预期
• 原材料价格上涨

结论

三花智控凭借新能源热管理业务的持续放量，实现了2021年的高增长。尽管短期内受到原材料价格上涨和会计准则变更的影响，毛利率和净利率有所下滑，但随着产能扩张和规模效应显现，公司盈利能力有望逐步修复。公司技术升级和全球化布局增强了其市场竞争力，预计未来三年公司仍将保持稳健增长。维持“买入”评级。