20260129-国信证券-厦钨新能-688778.SH-业绩快速增长_固态电池材料布局持续推进_5页_390kb

夏钨新能 (688778. SH) 总结

核心内容

夏钨新能（688778.SH）是一家专注于电池材料研发与生产的公司，2025年业绩快速增长，预计实现营收200.34亿元，同比增长48%，归母净利润7.55亿元，同比增长42%。公司积极布局固态电池材料和新型能源材料，强化在钴酸锂、三元正极材料和磷酸铁锂等领域的市场地位。

主要观点

业绩表现

• 2025年预计营收：200.34亿元，同比增长48%
• 2025年预计归母净利润：7.55亿元，同比增长42%
• 2025年预计扣非归母净利润：7.05亿元，同比增长58%
• 2025Q4营收：69.75亿元，环比增长26%
• 2025Q4归母净利润：2.03亿元，环比下降17%
• 2025Q4扣非归母净利润：1.99亿元，环比下降7%

盈利能力

• 2025年扣非归母净利润增速：58%，显著高于归母净利润增速
• 2025Q4单吨净利：估计超1万元，环比稳中向好
• 毛利率：2025年为10%，2026年预计降至8%，2027年回升至9%
• EBIT Margin：2025年为5.4%，2026年为4.1%，2027年为4.7%
• ROE：2025年为7.8%，2026年预计为9.5%，2027年为10.2%

市场地位

• 钴酸锂销量：2025年达6.53万吨，同比增长41%
• 钴酸锂市占率：2025年达到51%，同比增长7个百分点
• 高电压钴酸锂：4.53V产品已实现大规模量产，4.55V产品进入中试阶段
• 动力电池材料销量：2025年达7.74万吨，同比增长48%
• Q4动力电池材料销量：约2.44万吨，环比增长16%

新材料布局

• 固态电池材料：公司加快产业化进程，2025年11月投资15.25亿元建设年产5万吨高性能电池材料项目
• 氢能材料及功能材料：投资2.37亿元建设年产5000吨氢能材料及7000吨功能材料项目
• 高端能源材料工程创新中心：2026年1月主体结构封顶，建成后形成年产1500吨中试产能
• NL正极材料：重点推进在消费电池领域的应用，同时开发适用于低空、电动工具、固态电池的材料体系
• 固态电解质：氧化物电解质实现吨级生产，硫化锂样品在客户端测试进展良好

关键信息

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 盈利预测调整：2025年归母净利润预测为7.55亿元（原预测为8.03亿元）
• EPS预测：2025年为1.50元，2026年为2.02元，2027年为2.41元
• 动态PE：2025年为60.8倍，2026年为45.0倍，2027年为37.8倍

财务数据

• 资产负债率：2025年为38%，2026年预计为46%，2027年为43%
• 货币资金：2025年期末余额为1748亿元，2027年预计为2706亿元
• EV/EBITDA：2025年为35.15倍，2026年为31.46倍，2027年为27.57倍
• 企业自由现金流：2025年为533亿元，2026年预计为-37亿元，2027年为1324亿元

风险提示

• 电动车销量不及预期：可能影响动力电池材料需求
• 原材料价格大幅波动：可能对盈利能力造成压力
• 三元需求不及预期：可能影响公司高电压三元材料的市场拓展

财务指标对比

估值指标

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司制作，基于公开资料撰写，不保证其完整性与准确性。报告摘要不代表完整观点，投资者应以完整版本为准。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。