环保工程及服务行业研究_从现金流角度寻找内生成长能力的公司__23页_1mb

环保行业总结：内生成长与政策驱动

核心内容

环保行业当前处于政策驱动与市场释放并行的关键阶段。随着环保政策的不断深化，行业空间逐步打开，重点在于订单落地到业绩转化的确定性。从宏观视角来看，行业的投资逻辑链为：政策引导→市场空间→订单获取→业绩释放。分析师袁理指出，应关注资本金生成能力和项目质量，这将直接影响公司的融资能力和业绩稳定性。

主要观点

1. 行业趋势：环保行业进入供给侧改革阶段，政策推动行业有序发展，2018年成为订单释放和业绩增长的重要年份。
2. 公司模式分类：
   • 模式1（投资驱动工程利润）：依赖项目实施带来的短期利润，但缺乏持续性。
   • 模式2（投资驱动运营利润）：具有较强的运营资产积淀，经营现金流持续增长，支持再投资，具备内生成长能力。
   • 模式3（提供设备工程服务）：现金流状况决定其议价能力，对上下游有较强控制力。
3. 危废行业前景：危废行业景气度不断提升，是当前值得关注的重点领域。
4. 估值与投资建议：关注业绩确定性高的公司，包括国祯环保、伟明环保、中金环境、东江环保、蓝焰控股、龙马环卫、龙净环保、聚光科技等。

关键信息

政策背景

• 中共中央、国务院发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》，提出到2020年生态环境质量总体改善，污染物排放总量大幅减少。
• 生态环境部和住建部联合推进垃圾焚烧发电达标整治和生活垃圾分类工作，预计到2018年底实现全国地级以上城市全面部署垃圾分类。
• 2018年中央环保督察“回头看”完成下沉工作，重点查处“表面整改”“假装整改”等问题，推动地方整改落实。

行业动态

• 土壤修复：预计2017-2018年是土壤污染状况调查类项目集中释放的阶段，2018年底有望进入治理阶段。
• 污水处理与垃圾处理：各地加大投资力度，推动污水处理厂建设、垃圾转运站及分类项目落地，提升行业整体需求。
• 环保公司订单增长：多家公司如国祯环保、高能环境等在2018年上半年中标多个项目，订单饱满，支撑全年业绩增长。

公司动态

• 高能环境：2018年半年度净利润预计增长112%-142%，实际控制人李卫国多次增持股份，彰显对公司发展的信心。
• 蓝焰控股：回复深交所问询函，说明关联交易、销售定价机制和子公司业绩承诺，有助于缓解市场疑虑。
• 国祯环保：签署多个PPP项目合同，包括临泉县村镇生活垃圾治理项目，金额达2668万元，进一步夯实其在环保领域的布局。

股权与融资动态

• 多家公司进行股权质押与解除质押，如博天环境、国中水务、三鼎控股等，反映出公司对融资需求及资本运作的重视。
• 部分公司如金圆股份、格林美等进行对外担保，以支持子公司发展及项目融资，显示其对业务拓展的支持力度。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能导致终端需求减少，影响环保项目落地和业绩增长。
2. 政策推广不及预期：环保政策在地方执行中可能受阻，影响行业整体发展。
3. 项目落地不及预期：特别是土壤修复项目，由于流程复杂，存在项目转化慢的风险。
4. 市场波动与融资压力：部分公司存在融资依赖，若贷款能力不足，可能影响其发展速度。

总结

当前环保行业处于政策驱动和市场释放并行的关键阶段，应关注具有稳定订单和良好资本金生成能力的公司，尤其是模式2（运营驱动）和模式3（设备服务）公司。政策推动下，土壤修复、垃圾处理、污水处理等细分领域有望迎来增长机遇。同时，行业面临宏观经济波动和政策执行不力的风险，需谨慎评估。建议重点关注国祯环保、伟明环保、中金环境、东江环保、蓝焰控股、龙马环卫、龙净环保、聚光科技等公司。