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固定收益研究|每周思考（第十七期）总结

核心内容

本报告为2014年11月7日发布的固定收益市场分析，涵盖债券市场、利率市场、信用市场及可转债市场的回顾与展望。主要分析了央行货币政策操作、市场资金面变化、债券发行与成交情况、信用债评级调整及可转债市场表现等。

主要观点

1. 债券市场回顾

• 国债供给规模相对较高：本周发行债券2674亿元，环比增加8.3%。其中，中期票据发行497.5亿元，环比增幅较大，而国债、政策银行债及企业债发行规模有所下降。
• 中短票成交下降，金融债成交上升：中票和短融成交量大幅下降，降幅分别为12.9%和9.4%，而金融债成交量小幅上升，环比增加1.2%。

2. 利率市场分析

• 全面降息降准可能性较小：央行确认MLF操作，但货币政策仍以总量控制+结构调整为主，全面降息降准可能性较低。
• 资金面相对宽松：金融机构超储率上升至2.3%，年底前资金面相对宽松，支持债券收益率继续下行，但考虑到估值因素，年内收益率下行空间有限，明年仍有较大潜力。
• 贷款利率未出现明显下滑：尽管债券市场利率普遍下降，但贷款利率未出现明显下滑，显示货币政策对实体经济传导有限。

3. 信用市场分析

• 信用债发行规模增加：信用债发行规模820亿元，环比增加75%。
• 评级调整情况：
  • 中诚信国际下调13攀钢MTN001的主体及债项评级为AA，其资产置换后经营亏损扩大，短期债务占比上升。
  • 联合资信维持13哈水投及14中铁股MTN001的主体与债项评级为AA+和AAA，显示公司资产规模扩张及经营改善。
  • 中诚信国际将12二重集MTN1和08二重债的债项评级由BB-下调为B-，反映公司债务逾期及持续亏损。
• 企业债收益率加速下行：企业债收益率普遍下行，尤其是AA-城投债平均下行35bp，非城投企业债中AA和AA+表现较好，7年期AA和AA+企业债下行25.2bp。
• 公司债以高收益为主：公司债整体下行幅度小于企业债，5年期AA公司债下行10.8bp。

4. 转债市场分析

• 市场高位横盘震荡：转债价格上涨2.5%，表现强于正股，纯债溢价率上升至19.5%。
• 行业表现分化：
  • 建筑装饰行业涨幅较大，达6.1%。
  • 家电、钢铁、非银金融等涨幅在3%以上。
  • 医药生物、食品饮料等小幅下跌。
• 部分转债表现较好：徐工、国金、东方、深机、海运、深燃、中海等表现较好。
• 部分转债表现不佳：重工转债下跌2.34%，石化、隧道、同仁和歌华等小幅下跌。
• 换手率与成交量：可转债日均成交额45.2亿元，环比上升9%；齐峰换手率20.4%，通鼎、国电换手率在30%左右。

关键信息

• 央行MLF操作：确认MLF工具，用于引导资金投向三农、小微等，达到调结构目的。
• 资金面变化：金融机构超储率上升至2.3%，但贷款利率未明显下滑。
• 债券市场表现：国债、政策性银行债及金融债成交活跃，中短票成交下降。
• 信用债市场：企业债收益率加速下行，城投债数量减少，部分公司评级下调。
• 转债市场：表现强于正股，纯债溢价率上升，部分转债换手率较高。

结论

总体来看，固定收益市场在政策宽松背景下保持活跃，但经济弱复苏趋势抑制了蓝筹股的上行空间，而中小成长股仍面临估值调整压力。转债市场表现优于正股，但需关注高风险品种。未来，债券收益率仍有下行空间，但需考虑估值因素，明年可能有更大调整空间。