20230408-国联证券-大类资产配置2023Q2展望_建议超配股票_风格偏小盘_17页_849kb

大类资产配置2023Q2展望总结

核心内容概述

本报告对2023年第二季度的海外与国内经济形势进行分析，并基于此提出大类资产配置建议。核心观点为：建议超配股票，但配置权重较年初有所下降；黄金、债券与货币保持中等配置比例，商品则不配置。报告指出，股票配置中更偏向小盘股，而债券市场面临利率上行压力，需采取“短久期+低杠杆”策略。

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主要观点

1. 海外经济分析

• 加息周期接近尾声：美联储加息可能在5月继续25个基点，但整体加息周期预计将在6-7月结束，中长期加息空间受限。
• 银行流动性风险显现：硅谷银行破产与瑞士信贷暴雷暴露了高利率政策对商业银行的冲击，尤其是资产端以债券为主的银行。
• 通胀与政策紧缩压力：美国核心CPI同比持续小幅下降，但服务通胀韧性较强，若原油价格反弹，可能加剧通胀压力，从而强化紧缩预期。
• 美元走弱：美元指数走弱为海外股市提供支撑，市场流动性有所改善。

2. 国内经济分析

• 经济逐步复苏：1-2月经济数据回暖，需求端和生产端均有回升，但复苏斜率放缓，需关注地产修复与外需变化。
• 货币政策宽松延续：3月全面降准表明货币政策尚未转向，未来重点将放在结构性货币政策工具上，支持普惠小微、科技创新、绿色发展等领域。
• PMI回落：3月制造业PMI为51.9，较上月回落，显示制造业复苏趋缓，需进一步观察经济修复情况。

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关键信息

资产配置建议

• 股票：建议配置27.21%，相对看好小盘股，因其受公募基金调仓影响较大。
• 黄金：建议配置24.26%，因实际利率下行，中长期具备上涨动力。
• 债券：建议配置24.26%，但需采取“短久期+低杠杆”策略，防范利率上行风险。
• 货币：建议配置24.26%，作为低风险资产配置。
• 商品：不配置，因需求疲软可能压制价格走势。

预期收益与风险

• 组合预期收益率：7.19%
• 预期波动率：6.43%
• 夏普比率：0.81

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配置逻辑与模型应用

• 资产选取：选取股票、债券、商品、黄金、货币五大类资产。
• 预期收益率调整：基于定性分析调整未来预期收益率，波动率采用历史数据。
• 模型应用：采用均值-方差模型，计算出最优夏普比率组合，以实现风险调整后的收益最大化。

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风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济修复不及预期，可能影响资产配置效果。
• 美联储超预期加息：可能对债券市场造成冲击。
• 模型失效风险：资产配置模型基于历史数据与假设，可能因市场变化而失效。

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配置建议依据

• 行业配置变化：公募基金加仓医药生物、计算机、非银金融，减仓传媒、通信、房地产。
• TMT板块优势：TMT板块个股市值偏小，成为市场热点，对小盘股有利。
• 市场流动性改善：美元走弱和国内降准为股市提供支撑，增强市场信心。

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相关数据与图表

• 图表1：2023Q1股票与黄金涨幅领先。
• 图表2：美元汇率走弱推动股市上涨。
• 图表3：TMT行业2023Q1领涨。
• 图表4：3月降准表明货币政策仍未转向。
• 图表5：美国金融压力指数上升。
• 图表6：美国核心CPI同比持续小幅降低。
• 图表7：美国2月CPI分项。
• 图表8：5月预计加息25BP。
• 图表9：国内经济数据一览。
• 图表10：LPR并未下降。
• 图表11：公募基金行业配置变化。
• 图表12：实际利率回落将提振金价。
• 图表13：大类资产配置思路。
• 图表14：均值-方差模型公式。
• 图表15：大类资产配置建议：超配股票。
• 图表16：大类资产近年收益表现。
• 图表17：大类资产近三年历史数据协方差矩阵。
• 图表18：大类资产近三年历史数据相关性系数。

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分析师信息

• 分析师：朱人木
• 执业证书编号：S0590522040002
• 邮箱：zhurm@glsc.com.cn
• 联系人：干露
• 邮箱：ganl@glsc.com.cn