> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兆易创新 (603986 CH) 详细总结 ## 核心内容 兆易创新是一家专注于存储芯片设计的中国内地企业，主要产品包括NOR Flash、DRAM和SLC NAND Flash。随着全球存储行业因AI驱动而经历产能结构迁移，公司有望在利基型DRAM和SLC NAND Flash市场获得市场份额和利润的快速增长。公司与长鑫科技集团的深度合作是其DRAM业务的核心支撑，2026年采购额度大幅提升至57.11亿元人民币，带动DRAM业务进入高速放量期。 ## 主要观点 - 全球存储行业正在经历AI驱动的产能结构性迁移，国际大厂如三星、SK海力士、美光等正逐步退出利基型DRAM和SLC NAND Flash市场，释放了供给缺口。 - 兆易创新凭借其在NOR Flash领域的经验，有望在本轮产能替代中实现快速份额和利润增长。 - 专用型存储（利基型DRAM、SLC NAND Flash、NOR Flash）需求具有刚性，尤其在汽车、工业控制、AI服务器等领域。 - 公司在2026/27年预计实现存储业务收入分别为221.3亿元和301.4亿元，占公司总收入比例将从71.3%升至86.6%和88.7%。 - 预计全球专用型存储市场规模将从2024年的136亿美元增长至2025年的168亿美元，2026年进一步增长至403亿美元。 - 公司在MCU、传感器和模拟业务方面也有一定增长潜力，其中MCU业务通过以价换量巩固份额，模拟业务因收购苏州赛芯而显著提升。 ## 关键信息 ### 产能替代窗口 - **大厂淡出**：三星、SK海力士、美光等持续退出利基型DRAM和SLC NAND Flash产能，供给缺口自2025年第三季度起显著释放。 - **长鑫赋能**：兆易创新与长鑫科技集团的深度合作，为DRAM业务提供稳定的代工产能支持。 - **采购额度提升**：2026年采购代工DRAM产品年度额度达57.11亿元，较2025年增长383%。 ### 专用型存储市场 - **市场规模预测**： - 2024年：136亿美元 - 2025年：168亿美元 - 2026年：403亿美元 - **增长动力**：主要来自价格驱动，而非出货量。 - **毛利率提升**： - 2025年：65.3% - 2026年：65.8% - 2027年：预计维持在65.8%左右。 ### 非存储业务 - **MCU业务**：预计2026/27年收入分别为26.3亿元和29.6亿元，毛利率从35.8%提升至56.4%。 - **传感器业务**：预计2026/27年收入分别为4.00亿元和4.09亿元，毛利率保持在28%左右。 - **模拟业务**：预计2026/27年收入分别为4.0亿元和4.7亿元，毛利率从37.0%提升至45%左右。 ### 估值与评级 - **目标价**： - A股：798元，潜在涨幅55.1% - H股：907港元，潜在涨幅51% - **市盈率**： - A股：24.5倍（2026年），对应32倍2027年市盈率。 - H股：24.5倍（2026年），对应32倍2027年市盈率。 - **个股评级**：买入 ### 财务预测（单位：百万人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 7,356 | 9,203 | 25,560 | 33,979 | 35,581 | | 净利润 | 1,103 | 1,648 | 13,972 | 16,578 | 15,693 | | 每股盈利 | 1.66 | 2.48 | 21.02 | 24.95 | 23.61 | | 同比增长 | - | 25.1% | 177.7% | 32.9% | 4.7% | ## 估值分析 - **2027年市盈率**：32倍，低于A股过去五年均值46.5倍，处于均值以下1个标准差附近。 - **估值安全边际**：当前股价对应市盈率仅23.4倍，显示公司估值安全，具备上涨空间。 - **稀缺溢价**：兆易创新作为中国内地全品类存储设计龙头，享有国产替代政策及长鑫产业链的稀缺溢价。 ## 投资风险 - **行业周期波动**：存储行业受市场需求和价格波动影响较大。 - **技术研发迭代**：技术更新可能影响现有产品竞争力。 - **市场需求不及预期**：AI等新兴应用可能未能达到预期增长。 - **资本市场相关扰动**：市场情绪波动可能影响股价表现。 - **全球经营环境变化**：地缘政治或贸易政策变化可能影响业务发展。 ## 估值对比 | 公司 | 市值 (百万美元) | 股价 (当地货币) | 年初至今 (%) | 2026E EPS增速 | 2027E EPS增速 | 2026E P/E | 2027E P/E | |------|------------------|------------------|----------------|----------------|----------------|------------|------------| | 兆易创新 | 56,978 | 550.8 | 157% | 748% | 19% | 26.2 | 22.1 | | 澜起科技 | 45,895 | 252.8 | 115% | 55% | 44% | 88.6 | 61.6 | | 江波龙 | 32,575 | 522.0 | 113% | 972% | 904% | 14.7 | 17.6 | | 佰维存储 | 23,613 | 339.5 | 196% | 904% | 90% | 19.1 | 17.5 | | 德明利 | 24,090 | 720.0 | 210% | 1,171% | 115% | 18.8 | 18.1 | ## 结论 兆易创新受益于全球存储行业因AI驱动而产生的产能替代浪潮，尤其是在利基型DRAM和SLC NAND Flash领域。公司与长鑫科技集团的深度合作为其DRAM业务提供了稳定产能支持，预计2026-2027年DRAM业务收入将实现480%和34%的同比增长。同时，公司具备在专用型存储领域获取高利润的能力，且在MCU、模拟等非存储业务方面也有增长潜力。尽管存在一定的投资风险，但公司目前估值安全，具备良好的成长性和稀缺溢价，被给予买入评级。