20260927-南华期货-锌产业周报_节前资金流出_整体维持震荡_12页_3mb

南华期货锌产业周报总结

核心内容概述

本周锌价维持高位震荡，主要受矿端加工费低、国内节前去库及美联储加息后的美元和利率压力影响。中美经贸成果公布可能改善节后有色板块风险偏好，但镀锌企业新增订单不足，节前去库主要依赖前期点价货物提取，上涨持续性有限。预计节前三个交易日锌价将维持区间震荡，若节后提货减少而到货恢复，库存压力可能重新显现。

主要观点

近端交易逻辑

• 锌价短期震荡，下方有矿紧和去库支撑。
• 上海现货升水周均提高25元/吨，但实际成交平淡，部分升水来自运输成本和流通货源变化。
• 若广东和天津继续去库且新增采购增加，价格重心可能上移；若到货恢复、升水回落，反弹可能受阻。

远端交易预期

• 2026年锌价矛盾在于精矿紧张向精炼减产传导的速度，以及全球金属库存重新分布。
• 负加工费压缩冶炼收益，但副产品收入、原料库存和大厂复产使减产并非同步发生。
• 海外溢价吸引国内出口，可阶段性改善内盘平衡，但后续可能通过交仓缓和外盘短缺。
• 锌价年内趋势需由实际产量收缩或终端需求扩张确认，出口搬运库存难以持续支撑总需求。

关键信息

价格及价差预测

• 沪锌预计9月28—30日维持区间震荡，周末经贸消息可能抬高开盘情绪。
• 若节后社库回升，价格重心可能转弱。
• 沪伦比值维持震荡，出口窗口对国内库存支撑明显。
• 锌锭进口仍亏损，保税区库存仅0.03万吨，显示国内库存压力较小。

本周重要信息

• 利多信息：
  • 中美达成300亿美元对等降税安排，可能改善节后风险偏好。
  • 七地锌锭库存减少0.87万吨，广东和天津提货增加，广东到货偏少。
• 利空信息：
  • 镀锌开工率降至53.39%，周降1.10个百分点。
  • 美联储加息推高美元和利率预期，压制伦锌。
  • 美国耐用品订单停滞，削弱海外锌需求改善依据。
  • 美国拒绝伊朗霍尔木兹海峡复航方案，可能推高能源和通胀风险。

下周重要事件关注

• 国内：SMM七地库存、上海与广东现货升贴水；镀锌、压铸放假安排及新增订单。
• 国际：9月30日美国8月PCE价格指数；10月2日美国9月非农就业报告。

供需及库存推演

供需平衡表推演

• 2026年7月31日锌精矿月度供需平衡为-1.9万金属吨，8月31日预计为-2万金属吨。
• 精炼锌月度产量季节性波动，7月31日为55.8万吨，8月31日预计为53.4万吨。
• 表观消费量与库存变化量显示消费疲软，库存持续下降。

供应端

• 国产锌精矿TC维持负2,100元/金属吨，进口矿TC降至负130.40美元/干吨。
• 硫酸收入下降压缩炼厂利润，短期冶炼增产受限。
• 七地锌锭库存周度下降1.08万吨，库存季节性持续下降。

需求端

• 镀锌开工率降至53.39%，压铸与氧化锌开工率同样下降。
• 镀锌企业主要提取前期点价货物，新增采购偏少，显示终端需求疲软。

风险提示

• 矿端扰动、冶炼端检修、宏观利率变化均可能影响锌价走势。

估值与利润分析

上下游利润跟踪

• 锌精矿加工费低，压缩冶炼厂利润。
• 精炼锌企业生产利润与加工费走势基本一致，显示利润承压。
• 锌精矿原料库存天数下降，显示供应紧张。

进出口利润跟踪

• 锌精矿进口量季节性波动，9月预计为40万吨。
• 锌锭净进口量季节性下降，显示国内需求增强。

附图说明

• 沪锌沪铜期货主力收盘价对比
• LME锌收盘价和美元指数
• 锌价格波动率（日度）
• 沪锌仓单、库存及LME锌库存数据
• 锌沪伦比与一年均值对比
• 锌进口盈亏与一年均值对比
• 精炼锌月度平衡表
• 镀锌、压铸、氧化锌开工率季节性
• 锌锭库存走势及季节性分析

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