天津泰达投资控股有限公司信用分析：瑕不掩瑜，关注泰达控股投资机会-20220330-光大证券-29页_922kb

天津泰达投资控股有限公司信用分析总结

核心内容

天津泰达投资控股有限公司（简称“泰达控股”）作为天津市国资委授权的重要国有资产经营单位，其信用状况受到产业类业务的显著影响。公司涉足多个产业领域，包括商品销售、房地产业务、物流业务、服务业、金融业和医药等，其中商品销售、房地产业务、金融业和医药是主要收入来源。公司具有地方政府支持、金融资源集中、津联控股合并等优势，但也面临短期偿债压力大、对外担保金额较高的问题。

主要观点

• 地方政府支持与资源倾斜：泰达控股是天津市国资委下属的重要企业，获得政府的资源倾斜和补贴，特别是在公用事业板块，政府补贴对其运营具有重要影响。
• 金融资源集中：公司持有天津市大部分市属国有金融企业股权，构建了以渤海银行、泰达国际和北方国际信托为主体的金融平台，实现金融牌照全覆盖。
• 津联控股合并：津联控股的无偿划转使公司资产权益规模大幅增加，提高了公司资产质量、盈利能力和偿债能力。
• 医药业务优势：医药业务是公司重要收入和利润来源，医药集团在国内医药行业处于龙头地位，拥有多个知名品牌和较强的盈利能力。

关键信息

优势

1. 地方政府支持与资源倾斜优势

   • 公司作为天津市国资委下属企业，获得政府补贴，尤其在公用事业板块。
   • 天津市政府通过召开恳谈会，释放积极信号，增强市场信心。

2. 天津市金融资源集中优势

   • 拥有渤海银行、泰达国际、北方国际信托等优质金融企业，实现金融牌照全覆盖。
   • 在天津市金融控股行业内占据垄断地位。

3. 津联控股合并优势

   • 津联控股无偿划转公司，提升资产规模、营收利润和经营性净现金流。
   • 提高公司资产质量和持续盈利能力，增强偿债能力。

4. 医药业务板块竞争优势

   • 医药板块是公司重要利润来源，毛利率较高。
   • 医药集团是国内知名制药企业，拥有多个老字号品牌和核心技术。

关注

1. 短期偿债压力大

   • 2020年短期债务占比达61.41%，2021年1-9月仍为59.62%。
   • 母公司货币资金储备不足，面临较大短期集中偿债压力。

2. 对外担保金额较大

   • 截至2021年9月底，公司对外担保金额占净资产比例为16.58%。
   • 存在潜在的或有负债风险。

风险提示

• 外部环境变动风险：若相关政策收紧，将面临再融资滚续压力。
• 产业类业务经营风险：需持续关注公司产业类业务的经营状况，尤其是商品销售、物流、服务业等板块的集中度风险。

财务分析

盈利能力

• 2018年至2020年，公司净利润分别为38.47亿元、39.98亿元和38.16亿元。
• 毛利率在2018年为11.46%，2019年下降至15.59%，2020年回升至17.87%。
• 2021年1-9月，公司毛利率为15.17%，毛利润为40.92亿元。

债务水平

• 2018年至2020年，公司资产负债率分别为56.51%、54.77%和56.67%。
• 短期债务占比较高，存在较大的再融资压力。

现金流

• 经营活动现金流保持稳定，2018年至2020年分别为10.23亿元、11.19亿元和12.12亿元。
• 投资活动现金流和筹资活动现金流变化较大，影响公司现金流结构。

偿债能力

• 流动比率和速动比率保持在合理区间，但需关注短期偿债能力。
• EBITDA利息保障倍数显示公司偿债能力较强。

外部支持及对外担保

政府支持

• 公司受到天津市国资委的大力支持，获得较多资源倾斜。
• 政府政策和补贴对其业务发展有积极影响。

银行授信

• 截至2021年9月，公司银行授信情况良好，具备较强的融资能力。

对外担保

• 截至2021年9月，公司对外担保金额占净资产比例为16.58%。
• 存在潜在的或有负债风险，需关注担保事项的偿还能力。

业务板块分析

商品销售

• 2018年至2020年营业收入分别为422.65亿元、220.65亿元和452.67亿元，2019年因天津钢管剥离而下降，2020年因津联控股划入而增长。
• 毛利润呈现波动上升趋势，2020年毛利润为36.07亿元，占公司总毛利润的23.32%。
• 2021年1-9月毛利润为37.52亿元，占公司总毛利润的40.92%。
• 业务主要集中在能源贸易、食品业等，原材料供应商集中度较高，客户集中度也较高。

房地产业务

• 2018年至2020年营业收入分别为34.32亿元、62.43亿元和67.89亿元，呈现增长趋势。
• 毛利润分别为12.9亿元、25.48亿元和21.62亿元，占公司总毛利润的18.77%至38.48%。
• 毛利率保持在30%-40%之间，2021年1-9月毛利率为21.93%。
• 房地产开发规模稳定，但需关注销售和交房进度。

物流业务

• 2018年至2020年营业收入分别为26.13亿元、27.17亿元和28.81亿元，呈现增长趋势。
• 毛利润分别为3.42亿元、3.67亿元和1.96亿元，占公司总毛利润的4.98%-13.41%。
• 毛利率呈现波动下降趋势，2021年1-9月毛利率为9.94%。
• 客户集中度较高，存在集中度风险。

服务业

• 2018年至2020年营业收入分别为20.87亿元、17.44亿元和32.34亿元，呈现波动趋势。
• 毛利润分别为8.20亿元、0.82亿元和17.03亿元，占公司总毛利润的11.93%-13.41%。
• 毛利率呈现波动，2021年1-9月毛利率为41.63%。
• 服务业在国民经济中占比提升，未来增长潜力较大。

金融业

• 2018年至2020年营业收入分别为24.27亿元、49.92亿元和52.39亿元，呈现增长趋势。
• 毛利润分别为12.44亿元、13.70亿元和20.74亿元，占公司总毛利润的18.11%-20.69%。
• 毛利率呈现波动，2021年1-9月毛利率为23.30%。
• 公司构建了较为全面的金融业务平台，具有较强的金融运营能力。

医药

• 2020年营业收入为141.09亿元，2021年1-9月为37.82亿元。
• 毛利润分别为45.06亿元和13.14亿元，占公司总毛利润的29.14%和14.33%。
• 毛利率分别为31.94%和34.74%，表现较好。
• 医药集团是国内医药行业龙头，拥有多个知名品牌和核心技术。

总结

优势

• 地方政府支持与资源倾斜
• 金融资源集中
• 津联控股合并
• 医药业务板块竞争优势

关注

• 短期偿债压力大
• 对外担保金额较大

风险提示

• 外部环境变动风险
• 产业类业务经营风险

分析框架

图表1：本文城投主体分析框架
图表2：泰达控股历史沿革
图表3：泰达控股纳入合并范围内的控股子公司情况
图表4：泰达控股主营业务收入构成
图表5：2018年至2020年公共事业板块营业收入金额、毛利润及毛利率
图表6：2018年至2020年土地开发板块营业收入金额、毛利润及毛利率
图表7：2018年至2020年商品销售板块营业收入金额、毛利润及毛利率
图表8：2020年石化产品和有色金属贸易前5大供应商情况
图表9：2020年石化产品和有色金属贸易前5大客户情况
图表10：2020年食品生产加工业前5大供应商情况
图表11：2020年食品生产加工业前5大客户情况
图表12：2018年至2020年房地产业务营业收入金额、毛利润及毛利率
图表13：公司2018年至2020年房地产开发情况
图表14：2018年至2020年房地产销售情况
图表15：截至2021年9月末公司房地产在建项目情况
图表16：2018年至2020年物流业务营业收入金额、毛利润及毛利率
图表17：2020年及2021年1-9月物流业务板块前5大客户情况
图表18：2018年至2020年服务业板块营业收入金额、毛利润及毛利率
图表19：2018年至2020年金融业营业收入金额、毛利润及毛利率
图表20：截至2021年3月末公司金融参控股投资情况
图表21：2020年公司金融板块主要子公司经营情况
图表22：公司医药业务板块经营情况
图表23：2018年至2020年公司净利润情况
图表24：2018年至2020年公司毛利率情况
图表25：2018年至2020年公司期间费用率情况
图表26：2018年至2020年公司总资产收益率及净资产收益率情况
图表27：2018年至2020年及2021年第三季度末公司资产负债率情况
图表28：2018年至2020年公司借款期限结构
图表29：2018年至2020年经营活动现金流情况
图表30：2018年至2020年投资活动现金流情况
图表31：2018年至2020年筹资活动现金流情况
图表32：2018年至2020年公司流动比率及速动比率情况
图表33：2018年至2020年公司资产负债率及EBITDA利息保障倍数情况
图表34：截至2021年9月公司银行授信情况
图表35：截至2021年9月公司对外担保情况