20181021-招商证券-鱼跃医疗-002223.SZ-业绩符合预期_经营质量改善明显_4页_710kb

鱼跃医疗（002223.SZ）详细总结

核心内容

鱼跃医疗（002223.SZ）在2018年10月21日的股价为16.3元，当前估值目标为NA。公司三季报显示收入增长18%，净利增长19%，扣非净利增长17%，Q3单季度收入增长15%，净利增长22%，业绩表现符合市场预期。经营性现金流净额同比大幅增长309%，显示经营质量显著改善。

主要观点

• 业绩表现

  • 三季报收入32亿，同比增长18%；净利6.3亿，同比增长19%；扣非净利6亿，同比增长17%。
  • Q3单季度收入9.6亿，同比增长15%；净利1.6亿，同比增长22%；扣非净利1.5亿，同比增长22%。
  • 公司整体业绩表现稳健，符合市场预期。

• 渠道调整与增长预期

  • 三季度电商渠道调整，收入有所放缓，但全年预计仍将保持高速增长。
  • 天猫旗舰店收回自营，有助于加强终端管控，提升品牌影响力。
  • 预计2018年净利为7.2亿，同比增长22%，对应PE为23倍，维持强烈推荐评级。

• 业务板块分析

  • 中优业务：保持快速增长，受限于产能，预计2019年一季度新产能将投入使用，未来增长有望提速。
  • 医院渠道：优势明显，未来将与鱼跃协同，发力院外市场。

• 财务状况

  • 经营质量：经营性现金流显著改善，应收账款规模下降明显。
  • 盈利能力：销售毛利率保持在40%左右，净利率稳定在17%左右。
  • 费用控制：销售费用增长23%，管理费用减少约4000万，主要因临床部门裁员。
  • 资产负债率：维持在18.3%左右，显示公司财务结构稳健。
  • 存货周转：因原材料采购增加，存货周转天数有所上升。
  • 预收账款：三季度预收账款达1.3亿，同比增长47%，反映公司订单情况良好。

关键信息

• 股价表现：当前股价16.3元，上证综指为2550点。
• 总股本与市值：总股本100248万股，总市值163亿元，流通市值139亿元。
• 每股净资产：MRQ为5.4元。
• ROE（TTM）：12.9%。
• 财务预测（单位：亿元）：

• 投资评级：维持强烈推荐评级，预计公司股价将跑赢沪深300指数20%以上。
• 风险提示：新产品推广低于预期、并购整合风险。

财务比率分析

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

分析师信息

• 李勇剑：招商证券医药行业分析师，北京大学医学部药物化学系硕士，1年医药行业经验，2013年7月加入招商证券。
• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士，9年证券从业经验。
• 邱昱：招商证券医药行业分析师，日本东京大学技术经营战略学硕士和药学学士，5年证券从业经验。
• 蒋一樊：招商证券医药行业分析师，法国波城大学硕士，4年证券从业经验。
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理，香港科技大学学生化系硕士。
• 漆经纬：招商证券医药行业分析师，美国乔治华盛顿大学硕士，1年美国私募对冲基金研究经验。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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