航空运输专题研究：短期需求复苏，中长期景气持续向上_10页_865kb

航空行业短期需求复苏，中长期景气持续向上

核心内容概述

本报告由华泰研究发布，分析了2021年3月中国内地航空行业的短期、中期和长期发展趋势。报告指出，随着疫情逐步得到控制，航空需求迅速回暖，中长期来看，行业供需结构有望改善，推动航司收益提升与估值修复。报告建议投资者积极布局航空板块。

短期：疫情趋缓，需求迅速回升

主要观点

• 疫情控制推动需求恢复：2021年2月中下旬，疫情得到控制，国内航空需求迅速回升。
• 客运量恢复至2019年同期90%以上：3月民航日均发送旅客量达到138.5万人次，国内线客运量恢复至2019年同期超过90%的水平。
• 客座率回升：2月主要航司客座率环比上升，其中春秋航空恢复较快，客座率升至73.2%。
• 出行限制政策放松：北京、文旅部等政策放松，将有效缓解居民出行压抑情绪，推动商务、旅游等需求增长。

关键数据

• 2020年全年民航旅客周转量同比下滑46.1%，客座率降至72.9%。
• 2021年1月整体RPK同比下降52.1%，春运期间旅客发送量同比下降67.5%。
• 2月三大航ASK/RPK环比1月下降20.6%/18.5%，客座率上升1.7pct至64.2%。

中期：疫苗接种降低需求下滑风险

主要观点

• 疫苗接种推动需求复苏：全球疫苗接种面积扩大，新增确诊病例出现拐点，有助于降低航空需求再次下滑的风险。
• 国内需求增长趋势不变：随着疫苗接种率提升，我国民航需求仍将持续增长，尤其在人均可支配收入提升背景下。
• 国际航线恢复缓慢：尽管疫情逐步缓解，但国际航线恢复仍需时间，全球群体免疫可能需要2-3年。

关键数据

• 截至3月13日，全球已接种新冠疫苗3.6亿剂次。
• 英美疫苗接种率较高，新增确诊病例出现明显拐点。
• 预计我国疫苗接种率在6月达到40%，将推动航空需求进一步恢复。

长期：供给缩紧，供需结构优化

主要观点

• 供给增速放缓：疫情冲击与航司资金紧张导致2020年飞机引进明显减慢，预计“十四五”期间供给仍将缩紧。
• 供需结构改善：机队增速下降，有利于提升票价和客座率，推动行业盈利改善。
• 收益与估值有望回升：伴随高铁冲击减弱、经济舱全价上调、商务线票价弹性释放，航司收益水平有望回升，带动估值修复。

关键数据

• 2020年我国主要上市航司净引进飞机仅11架，同比减少100架。
• 2010-2019年行业机队复合增速为10.4%，预计2020-2022年将降至7.1%。
• 三大航机队复合增速预计分别下降至3.7%、4.6%、3.0%。

估值有望持续抬升

主要观点

• 估值处于历史低位：截至2021年3月15日，三大航PB（LF）分别为1.6倍、1.5倍、1.6倍，距离中枢水平仍有约35%的修复空间。
• 收益水平有望回升：中长期供需结构改善将为航司收益提升提供基础，带动估值修复。
• 建议积极布局：当前航空板块利空风险较低，建议投资者积极布局景气持续向上的航空板块。

风险提示

• 新冠疫情影响超预期
• 国际贸易与政治摩擦
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 737MAX8复飞时点超预期

评级说明

行业评级

• 增持：预计行业股票指数超越基准
• 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
• 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

• 买入：预计股价超越基准15%以上
• 增持：预计股价超越基准5%~15%
• 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
• 卖出：预计股价弱于基准15%以上
• 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
• 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司具有“证券投资咨询”业务资格，许可证编号：91320000704041011J
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有“就证券提供意见”业务资格，许可证编号：AOK809
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