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非银行金融行业周报总结 2018年9月2日

核心内容

行业概况

• 券商业绩分化加剧：2018年上半年，证券行业整体表现不佳，营业收入同比下降11.92%，净利润下降40.53%。A股上市的Top10券商中，仅中信证券、华泰证券和申万宏源实现净利润正增长，显示出行业集中度持续提升，强者恒强的格局。
• IFRS9影响显著：IFRS9的实施增加了券商业绩的波动性，投资交易能力对业绩的影响更加明显。大型综合券商由于较强的仓位控制能力和丰富的对冲交易策略，在投资业务收入方面表现突出，助推业绩表现良好。
• 估值处于历史低位：当前券商板块市净率（PB）为1.25倍，大型综合券商为1.16倍，整体估值处于历史偏低水平，具备防御与反弹的双重属性。

险企业绩与估值

• 险企业绩承压：2018年上半年，险企面临保费收入承压，主要受134号文、理财产品收益上行和去年同期高基数影响。仅中国平安的新业务价值扭亏为正，其余险企新业务价值均出现下滑。
• 投资收益率下滑：受权益类资产分红减少及资本市场波动影响，险企投资收益率普遍下滑。四大上市险企2018年P/EV均值约0.91倍，估值不贵，性价比高，建议关注其长期配置价值。
• 个股推荐：推荐顺序为中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿，其中中国平安表现最佳。

主要观点

券商板块

• 强者恒强：大型综合券商凭借资本实力和综合实力，在业务规模和资格审批方面具有明显优势，业绩表现优于中小券商。
• 业务转型：券商在弱市环境下，财富管理业务转型成为关键，龙头券商在机构化布局方面已初见成效。
• 投资业务表现：中信证券、华泰证券和申万宏源在投资业务收入方面表现突出，增速分别为12.96%、5.53%和0.76%。

保险板块

• 业绩分化：中国平安、中国人寿、新华保险和中国太保上半年净利润分别为647.70亿元、164.23亿元、57.99亿元和82.54亿元，增速分别为31.9%、34.2%、79.1%和26.8%。
• 投资收益率：保险企业普遍面临投资收益率下降压力，但中国平安仍保持相对稳定。
• 市场环境：随着市场回暖，险企新单销售及新业务价值增速有所改善，预计下半年销售压力将缓解。

关键信息

核心组合表现

• 组合构成：中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安、中国太保。
• 权重分配：每只股票权重均为20%。
• 表现数据：
  • 自构建以来，组合总回报为-19.85%，跑赢行业指数3.12个百分点。
  • 上周周涨幅分别为：-0.12%、-0.74%、-1.66%、0.82%、-3.99%。
  • 累计涨幅分别为：-14.63%、-21.77%、-20.41%、-8.20%、10.96%。

国内外估值对比

• 国内券商：2018年上半年平均市净率为1.30倍，收入和净利润增速分别为-5.53%和-30.14%。
• 国际券商：美国券商板块市净率1.84倍，高于国内。国际券商龙头公司平均收入增速为16.93%，净利润增速为38.44%，而国内券商平均收入增速为-5.53%，净利润增速为-30.14%。

风险提示

• 监管收紧：证券和保险行业面临持续的监管压力，可能对业务发展产生不利影响。
• 保费增长低于预期：险企可能面临保费增长不及预期的风险。
• 市场波动：市场波动可能对券商和险企的业绩产生较大影响。

附录

市场及行业表现

• 指数表现：上证综指下跌0.15%，深证成指下跌0.23%，沪深300上涨0.28%。
• A股成交额：本周A股成交额为13620.42亿元，环比增加7.64%。
• 板块表现：券商板块下跌0.90%，保险板块下跌0.11%，多元金融板块下跌1.27%。

证券业务指标

• 佣金收入：8月份券商佣金收入41.73亿元，环比下降26.16%，创年内新低。
• 资管业务：上半年券商资管收入为138.88亿元，华西证券和山西证券增幅显著。
• ABS发行：二季度ABS发行规模和数量均实现增长，存续规模达12353.42亿元。

保险行业动态

• 险企增资：2018年有22家险企拟增资370亿元，获批总额较去年增长180%。
• 投资收益率：险企投资收益率普遍下滑，但部分公司表现相对较好。
• 净利润增长：新华保险上半年净利润同比增长79.1%，中国人寿增长34.2%，中国平安增长31.9%，太保集团增长26.8%。

多元金融行业

• 信托规模下滑：2018年二季度信托资产余额下降1.34万亿元，首次出现连续季度下滑。
• 业务分化：信托业业绩分化加剧，头部公司净利润显著高于排名靠后的公司。
• 地产信托前景不明：监管趋严，地产信托业务增长势头可能放缓。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 推荐标准：未来6-12个月，行业或公司表现超越市场平均20%及以上为推荐。

分析师信息

• 分析师：武平平，非银行金融行业分析师。
• 联系方式：010-66568224, wupingping@chinastock.com.cn。
• 执业证书编号：S0130516020001。

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