20250702-华安证券-固定收益专题报告_基于股份行交易的利率择时信号_10页_523kb

基于股份行交易的利率择时信号分析总结

背景与原因

调研关注股份行交易行为，因为它是机构行为研究中的最后一块拼图，此前已研究了债市9类机构。市场共识是股份行在二级市场主要进行分销，表现为净卖出特征，但这并非唯一角色。2024年以来，股份行开始增加利率波段交易，这源于财政部增持国债发行规模，导致关键期限债券存量增加，减少了分销影响；同时，银行负债端受压，更依赖债券投资收入。过去一年，股份行对十年国债老券成交波动加大，不再是被动接盘模式。

信号构建

基于股份行交易行为，构建利率择时信号：

• 低频（10MA口径，10日移动平均）信号：在股份行对长债从买入转卖出时发出卖出信号，从卖出转买入时发出买入信号。信号周期为下次转变，收益数据围绕起始点计算。
• 中高频（如5MA口径）和极值信号：考虑更高频率信号因财政发力，或通过每日需求极值判断超买/超卖，两者回测胜率较高。

性能表现

过去一年，参考期9月至今年6月，10MA信号下跟随股份行的利率波段收益为62bp，高于10年国债基准49bp，超额收益约13bp，整体幅度26%。其中，持续超过5个交易日的买入信号胜率为100%，抓取波段59bp；卖出信号胜率60%，规避资本利损15bp。其他视角如5MA买入信号或极值信号，也显示出潜力。

风险分析

潜在风险包括流动性风险、数据统计误差以及信号模型可能失效。