20180912-兴业研究-经常账户与汇率如何联动（上篇）_11页_1mb

经常账户与汇率如何联动（上篇）总结

核心内容

本报告探讨了经常账户与实际有效汇率之间的联动关系，从理论和实证两个角度分析了二者之间的复杂互动机制。尽管从直观上认为经常账户顺差扩大将导致汇率升值，但经济学理论指出，这种关系并非绝对，还受到价格弹性、时滞效应以及共同基本面变量的影响。

主要观点

• 经常账户与汇率的互动性：经常账户和汇率之间存在相互影响的关系，汇率变动会影响经常账户，而经常账户的变化也会对汇率产生反馈效应。
• 理论框架：报告基于J曲线效应、弹性理论和吸收理论，分析了汇率变动对货物贸易收支的影响，强调了价格弹性与时滞的作用。
• 反向关系：在某些条件下，汇率贬值可能改善经常账户，但这一关系通常具有滞后性，且受贸易品价格弹性的制约。
• 共同基本面变量：经常账户和汇率的变化往往受到同一基本面变量的影响，如相对劳动生产率、预期GDP增速、人口年龄结构、全球风险程度等，导致二者呈现反向变动。

关键信息

一、我国经常账户顺差面临下行压力

• 中国自2001年加入WTO以来，经常账户顺差一直是国际收支稳定的重要支撑。
• 2018年第一季度，我国经常账户首次出现逆差，表明顺差缓冲能力减弱，资本流动对汇率的影响加大。
• 经常账户分项：
  • 货物贸易：顺差的主要来源。
  • 服务贸易：近年来逆差扩大，成为顺差收窄的重要因素。
  • 初次收入：我国录得逆差，反映对外金融资产收益率低于对外金融负债。
  • 二次收入：通常由政府和居民之间的转移支付构成，对经常账户影响较小。

二、汇率对经常账户的影响

• J曲线效应：本币贬值初期可能导致贸易收支恶化，随后因出口增加和进口减少而逐步改善，存在时滞效应。
• 弹性理论：当出口商品的需求价格弹性与进口商品的需求价格弹性之和大于1时，本币贬值能够改善贸易收支。
• 吸收理论：汇率变动通过影响国民收入和国内吸收，进而影响贸易收支。若边际吸收倾向小于1，本币贬值将改善经常账户。

三、经常账户变动对汇率的影响

• 共同基本面变量：经常账户和实际有效汇率的变化往往受到同一基本面变量的影响，导致二者呈现反向变动。
• 影响因子：
  • 传统基本面变量：相对劳动生产率、预期GDP增速、海外净资产/GDP、自然资源禀赋、人口老龄化速度等。
  • 金融变量：全球风险程度（VIX指数）对储备货币与非储备货币经济体的影响不同。
  • 周期变量：相对产出缺口对投资产生影响，进而影响经常账户和汇率。
  • 政策变量：财政盈余、公共医疗支出占比、外汇干预和资本管制等政策因素对经常账户和汇率均有显著影响。

四、经常账户与实际有效汇率的反向关系

• 某些基本面变量同时影响经常账户和实际有效汇率，如相对劳动生产率、预期GDP增速、人口老龄化速度、VIX指数、公共医疗支出占比和外汇干预程度等。
• 例如：
  • 相对劳动生产率提升，经常账户顺差收窄，实际有效汇率升值。
  • 外汇干预增加，经常账户顺差扩大，实际有效汇率贬值。
  • 全球风险上升，对储备货币经济体而言，实际有效汇率升值，经常账户逆差扩大。

结论

经常账户与实际有效汇率之间的关系并非单一方向，而是由多种因素共同作用的结果。汇率贬值可能改善经常账户，但效果具有滞后性；同时，经常账户和汇率的变化也可能是由共同基本面因素驱动的。因此，不能简单地将二者视为线性关系，需结合具体经济环境和政策因素综合分析。

关键理论与模型

• J曲线效应：描述本币贬值对贸易收支的时滞影响。
• 弹性理论：强调价格弹性和贸易品需求/供给的变化。
• 吸收理论：从宏观经济学角度分析汇率变动对国民收入和吸收的影响。
• EBA模型：IMF提出的外部平衡评估模型，用于分析经常账户与汇率的联动机制。

参考文献

• Dornbusch, R., Fischer, S. (1979). Sterling and the External Balance.
• IMF (2013). The External Balance Assessment (EBA) Methodology.
• Lee, J., Chinn, M. D. (2002). Current Account and Real Exchange Rate Dynamics in the G-7 Countries.
• Leonard, G, Stockman, A.C. (2001). Current Accounts and Exchange Rates: A New Look at the Evidence.
• 杨盼盼, 徐建炜 (2014). “全球失衡”的百年变迁——基于经验数据与事实比较的分析.

联系方式

• 分析师：
  • 郭嘉沂（首席汇率分析师）
  • 张梦（助理分析师）
• 联系方式：
  • 郭嘉沂：电话 021-22852634，邮箱 880202@cib.com.cn
  • 张梦：电话 021-22852644，邮箱 880217@cib.com.cn
• 报告来源：兴业经济研究咨询股份有限公司（CIB Research）
• 报告网址：www.baogaoba.xyz

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