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纸浆周报：需求疲软与成本支撑矛盾，基本面呈现转强信号

核心观点

7月第三周纸浆数据逐步回暖，但需求端承压显著，基本面转强仍需等待库存出清。进口成本下移、港口库存累库削弱现货挺价基础，但国际油价企稳与纸制品出口改善带来一定支撑，期货市场热钱流入加速了多空博弈。

关键分析

1. 期货-现货分化与需求疲软

   • 国内经济刺激政策推动期货被动跟涨，但下游文化纸、白卡纸库存累积及外盘报价下行抑制现货成交；纸厂压价采购导致需求传导受阻。
   • 青岛港纸浆库存环比累库至136.4万吨，天津港去库边际改善，港口整体累库趋势削弱SP近端支撑。

2. 供应端动态

   • 针叶浆：欧洲库销比逼近历史高位，进口量环比增加，利空SP价格。
   • 阔叶浆：进口结构优化、终端消耗比例上升，价差走强支撑基本面；港口库存数据与仓单同步累库达8.88倍，利好阔叶浆。

3. 宏观与数据驱动

   • 6月中美纸浆进口额环比增量至19.08亿美元，三国纸制品出口额同比下降，但同比边际修复；布伦特原油企稳+5.7%支撑油价预期。
   • 中美制造业PMI分化：中国PMI疲软利空，美国经济政策不确定性指数上升利多；国内用电量边际下降与库存去化形成矛盾。

对冲建议

• 条件性多头策略：国际油价企稳、纸制品出口改善提供弱多逻辑，可关注进口利润压缩的潜在驱动。
• 风险提示：国内制造业库存压力、港口库存累积与流动性收紧可能引发价格调整。