工程机械行业中报总结：盈利能力持续改善，看好Q3业绩加速修复-240917-东吴证券-51页_1mb

工程机械行业在2024年上半年展现出盈利能力持续改善的特征，整体归母净利润同比增长9%，达到149亿元。尽管营收增速略低于预期，但国内需求回暖、原材料价格下降以及出口结构优化是推动盈利提升的主要因素。起重机、混凝土机械和高机出口增速显著高于行业平均水平。

国内工程机械各品类销量分化明显，土方机械如挖掘机、装载机率先复苏，小挖机和中大挖增速回暖，大挖销量同比转正。下半年受益于低基数效应和补库需求，叠加基建投资力度加大和农村水利需求增长，国内销量有望加速修复。

海外需求季节性疲软影响2024年上半年出口表现，但以东南亚、俄罗斯、中东为核心的增长点已逐步显现。三一重工、中联重科在一带一路沿线市场深耕细作，海外市场毛利率优势明显，成为对冲周期波动的重要支撑。出口结构向中小机型和高端装备倾斜的趋势正在加快。

电动化成为行业结构调整的关键方向，高机、叉车等领域渗透率超过80%。挖掘机电动化尚处于起步阶段，但小微挖产品已验证电动化可行性，国内外工程机械龙头加速电动新技术布局和海外市场推广。在节能减排政策驱动下，电动机械有望重塑传统动力系统结构。

行业面临的主要问题是：1）老周期尚未触底，小挖占比回升带来爬产能力边际下行风险；2）零部件领域的价格竞争压力；3）欧美市场需求疲软的持续性和库存清理进度；4）汇率波动对国际化布局的影响。

投资角度，建议重点布局国内龙头的多元扩张与海外渗透战略，尤其是技术壁垒深厚、电动化布局领先的头部公司（如三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力等）。

重点公司盈利预期：
三一重工：2024E归母净利润53亿元，同比增长19%
恒立液压：2024E净利润60亿元，同比增速仍保持20%+
中联重科：2024E海外收入增速44%

风险提示：宏观经济波动可能影响基建投资进度；原材料价格大幅上涨；汇率变化超预期；海外地缘政治风险超预期等。

当前工程机械行业处于周期乏力期与技术创新共振的特殊阶段，核心公司的阿尔法属性正在显现，通过全球化布局、电动化升级和品类拓展等措施，龙头企业有望实现估值与增速的有效重构。短期内关注复苏信号验证，中长期看好电动化、智能化的结构性投资机会。