20171023-中泰证券-传媒专题研究报告_再读阅文_试论网文江湖斗转星移_20页_1mb

传媒行业分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国网络文学市场的发展趋势，重点讨论了阅文集团、掌阅科技、平治信息和中文在线等主要平台的市场地位、财务表现及未来增长潜力。报告指出，随着用户付费意愿增强和内容多元化发展，网络文学平台正逐步从内容提供商向社交与兴趣社群平台转型，以增强用户粘性和变现能力。

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主要观点

1. 阅文集团的优势

• 用户与内容增长显著：2016年底至2017年中，阅文集团的月活用户从1.75亿增至1.92亿，增长9.7%；原创作品数量从800万增至920万，增长15%。
• 腾讯体系的支持：腾讯体系贡献了阅文活跃用户数和阅读收入的54%和34%，显著提升了阅文的市场影响力。
• 盈利能力提升：2017上半年阅文的毛利率达到50%，远高于盛大文学的37.5%。
• IP变现能力强：头部作品贡献了50%以上的在线阅读收入，且版权授权收入持续增长，2017上半年单部授权作品平均版权收入提升至400万元。

2. 掌阅科技的竞争

• 渠道优势明显：掌阅与华为、小米、OPPO、VIVO等手机厂商有长期合作，安卓端渗透率领先。
• 用户增长稳定：2017年一季度月活用户1.03亿，同比增长23.09%；付费用户1620万，同比增长28.5%。
• 内容合作广泛：掌阅版权采购金额接近1亿元，前五大供应商占比约44%；通过参股等方式加强与内容供应商的绑定。

3. 行业趋势与挑战

• 头部内容与作者并重：网文平台需通过头部作品吸引用户，同时培育非头部作者以保持内容多样性。
• 互动体验与社群建设：QQ阅读等平台通过打赏、问答、粉丝互动等方式增强用户粘性，构建读者社群。
• 多元化变现渠道：未来网文平台将向漫画、听书、知识付费等领域延伸，实现更广泛的变现模式。

4. 未来展望

• 内容与渠道并存：未来几年，多个阅读平台可能并存，内容共享与渠道合作将推动行业竞争格局变化。
• IP合作开发趋势：买断IP模式将被IP合作开发取代，平台将更注重与产业链上下游的合作，打造综合变现生态。
• 听书与漫画市场增长：随着用户习惯的改变，有声阅读和漫画市场将成为重要增长点，预计2018年市场规模将达42亿元。

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关键信息

1. 财务数据

• 阅文集团：2017上半年收入19.24亿元，同比增长92%；净利润2.13亿元，利润率11%。
• 掌阅科技：2017上半年收入7.93亿元，同比增长63%；归母净利润0.68亿元，同比增长232%。
• 平治信息：2017上半年收入4.19亿元，同比增长164%；归母净利润0.5亿元，同比增长102%。
• 中文在线：2017上半年收入2.97亿元，同比增长31%；归母净利润0.22亿元，同比增长177%。

2. 成本结构

• 阅文集团：内容成本占比60.8%，版权无形资产摊销占比6%。
• 掌阅科技：渠道成本占比50%，内容成本占比36%；推广成本占比高，达总成本的一半以上。

3. 用户与内容趋势

• 用户付费率提升：阅文的月付费用户数达到1150万，付费比率达6%；掌阅付费用户数1620万，付费比率达15.7%。
• 内容创作活跃：阅文平台2017上半年新增原创作品3360万章，新增原创内容615亿字。
• 年轻用户主导：QQ阅读的年轻用户比例显著高于起点中文网，30岁以下用户占比高达79%。

4. 平台比较

平台	类型	优势	用户情况	资源量	财务数据
阅文集团	内容突出的巨头	腾讯体系支持、头部内容优势	自有+腾讯渠道月活1.92亿	管理640万位作家，960万部文学作品	收入19.24亿元，净利润2.13亿元
掌阅科技	渠道突出的巨头	手机厂商合作、渠道壁垒	注册用户6亿，月活超1亿	引进50万册数字版权	收入7.93亿元，净利润0.68亿元
平治信息	渠道类黑马	新媒体渠道推广、自主IP培育	注册用户3500万，日活200万	签约作者11000余本	收入4.19亿元，净利润0.5亿元
中文在线	内容提供方	IP资源、二次元市场布局	中文书城客户端月活超2500万	内容资源过百万种，签约知名作家2000位	收入2.97亿元，净利润0.22亿元

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投资建议

• 增持：行业整体表现有望超越基准指数10%以上。
• 推荐公司：
  • 掌阅科技：老牌数字阅读渠道领先者，渠道优势明显，用户粘性良好，预计2017/2018/2019年归母净利润分别为1.20/1.69/2.37亿元，EPS分别为0.30/0.42/0.59元。
  • 中文在线：借助IP资源进行下游变现，盈利能力有望提升，预计2017/2018/2019年归母净利润分别为0.86/3.90/4.81亿元，摊薄后EPS分别为0.12/0.50/0.62元。
  • 平治信息：新媒体渠道推广带动阅读平台增长，自主IP变现潜力大，预计2017/2018年归母净利润分别为0.86/1.2亿元，EPS分别为1.07/1.50元。

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风险提示

1. 政策监管加码风险：网文市场受到多部门联合监管，政策变动可能限制内容创作，影响平台盈利能力。
2. 盗版打击不力风险：正版作品受到盗版侵蚀，尽管版权保护意识增强，但优质作品仍面临盗版影响。

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结论

网络文学行业正处于快速转型期，头部平台通过内容与渠道双轮驱动，提升用户粘性与变现能力。未来，随着互动体验和社群经济的发展，行业将向多元化、社交化方向演进，IP合作开发、漫画与听书等衍生内容将成为重要增长点。阅文集团凭借腾讯体系支持，具备较强竞争力，但行业竞争格局仍可能发生变化，需关注其他平台的布局与合作策略。