20170921-中泰证券-轻工制造行业深度研究_卷烟见底复苏_烟用耗材行业有望量价齐升_27页_1mb

轻工制造行业总结：烟用耗材行业有望量价齐升

核心内容概述

本报告分析了中国烟用耗材行业的发展现状与未来趋势，重点围绕卷烟行业复苏、烟标和烟用接装纸行业格局、行业发展趋势及重点公司表现展开。报告指出，随着卷烟行业销量回升，烟用耗材行业将步入量价齐升的发展阶段，并对重点公司进行推荐。

主要观点

• 卷烟行业复苏：经历2015-2016年销量下滑后，卷烟行业于2017年上半年同比增长1.6%，表明行业已见底复苏。
• 行业基本面强劲：卷烟行业具有“三高”特征（利税、毛利率、净利率高），具备较强的抗风险能力。
• 市场规模增长潜力：未来三年卷烟市场规模有望增长8%，单箱均价预计从2016年的2.91万元提升至2020年的3.8万元，推动烟用耗材行业量价齐升。
• 行业去库存完成：当前卷烟行业库存天数合理，有利于后续产量释放。
• 行业集中度提升：重点品牌集中度显著提高，推动烟用耗材行业竞争格局向集中化发展。
• 高端化趋势明显：一类烟和细支烟市场逆势增长，推动烟用耗材行业向高端化方向发展。
• 行业壁垒与客户黏性：烟标和接装纸行业具有高技术壁垒，且客户黏性强，行业整合进程加快。

关键信息

行业规模与发展趋势

• 烟标市场规模：2016年烟标市场总需求为118亿套，市场规模约为353亿元。
• 接装纸市场规模：2016年接装纸需求量约为75000吨，市场规模约为39亿元。
• 行业集中度：烟标行业集中度较低，全国性企业占市场份额约30%，地方性企业占30%-40%，三产企业占30%-40%。
• 行业发展趋势：未来五年卷烟行业将实现量价齐升，其中接装纸行业预计单箱均价增长30%以上。

重点公司表现

• 劲嘉股份：烟标行业龙头，2016年营收27.8亿元，归母净利润5.7亿元；2017年上半年营收14.2亿元，归母净利润3亿元，但扣非净利润同比增长18.1%。
• 东风股份：烟标行业领先企业，2016年营收13.6亿元，归母净利润2.5亿元；2017年上半年营收8.4亿元，归母净利润1.3亿元。
• 集友股份：接装纸行业龙头，2016年盈利预测显示其EPS为0.82元，PE为69倍，2017年EPS预计为0.63元，PE预计为69倍，2019年PE预计为23倍。公司技术领先，布局烟标行业，未来增长预期良好。

行业特征

• 技术密集型：烟标和接装纸行业技术门槛高，生产工艺复杂，涉及多种印刷技术，如胶印、凹印、丝印、烫金、凹凸等。
• 客户黏性强：由于招标制度和长周期资质认证，客户更换成本高，客户黏性强。
• 成本端可控：原材料市场化供给，成本风险可控。
• 价格端弹性大：高品质产品价格较高，具备盈利优势。

风险提示

• 政策风险：烟草行业政策调整可能对行业造成影响。
• 宏观经济波动风险：宏观经济波动可能影响卷烟行业销量和价格。
• 三产剥离不达预期：三产剥离进程可能影响行业整合速度。

未来展望

• 卷烟行业复苏：预计未来三年销量增长8%以上，价格增长6.8%以上，行业景气度持续向好。
• 烟用耗材行业拐点：随着卷烟行业复苏，烟用耗材行业进入量价齐升的高速发展期。
• 产业整合加速：大型企业通过并购获取客户资源，行业集中度有望提升。
• 龙头企业受益：劲嘉股份、东风股份、集友股份等龙头企业在行业复苏与整合中将受益，业绩有望回暖。

标的推荐

• 劲嘉股份：作为烟标行业龙头，公司具备技术优势和产业链延伸能力，多元化扩张全面发力。
• 东风股份：产业链延伸显成效，上下游拓展助增长。
• 集友股份：技术领先，布局烟标行业，未来增长潜力大。

总结

烟用耗材行业正迎来历史拐点，随着卷烟行业复苏和高端化趋势，行业将迎来量价齐升的发展机遇。龙头企业凭借技术优势、客户黏性和产业链整合能力，将在未来三年中实现业绩提升。投资建议为增持，重点推荐劲嘉股份、东风股份和集友股份。