中资地产债市4月跟踪：境外利差高位震荡，评级多变引致估值上行-20210416-克而瑞证券-22页_1mb

中资地产债市2021年4月跟踪报告总结

核心内容概览

本报告分析了2021年3月及4月中资地产债市的动态，涵盖了境内与境外市场表现、融资情况、评级变化以及风险提示等多个方面。

主要观点

1. 克而瑞中国地产债券领先指数短期震荡

• 截至2021年3月末，克而瑞中国地产债券领先指数为122.8，较1个月前下降1.01%，短期震荡。
• 指数的买价YTM为7.06%，加权票息为6.86%，麦考瑞久期为3.16年，OAS利差为646.5BP。
• 指数成分涵盖39家发行人（母公司），191只成分债券，发行金额达999.5亿美元，市值达1011.8亿美元。

2. 境内利差震荡，境外利差走扩

• 境内：3月末国开债收益率分化，1Y、5Y、10Y国开债YTM较2月末分别变动2.1BP、-10.1BP、-18.7BP。
• 境外：3月末美债期限利差扩大至167BP，10Y国债收益率上行至1.74%。30Y美债隐含CPI预期为2.30%，10Y为2.37%，较2月末分别上升0.2%和0.22%。
• 境内信用利差收缩至240.5BP，尚未出现明显套利机会。

3. 融资情况

• 境内：3月净融资额为-195.8亿人民币，地产公司债净融资额占比为-24.6%。
• 境外：3月净融资额为-160.3亿人民币，美元债发行金额同比-58.5%，环比-28.2%。
• 预计2021年中资房企美元债净融资为86.5亿元，Q2初、Q3末、年末将出现良好投资时点。

4. 债券发行

• 境内：3月发行人民币债1763.8亿，同比28.0%，环比224.7%。
• 境外：3月发行美元债24.9亿美元，同比-58.5%，环比-28.2%。
• 3月发行人民币永续债14.0亿，非供应链ABS97.5亿，且新发人民币债主体AA+级以上占比达89.4%。

5. 债券估值变化

• 境内：3月中资房企人民币债现券交易金额1257.7亿，环比下降39.0%。
• 境外：3月约29.2%的中资房企美元债估值下行，其中红星美凯龙个券下行幅度达-960.5BP；而华夏幸福、亿达中国、禹洲集团、万达集团相关个券估值上行幅度居前。

6. 违约与评级调整

• 境内：3月有6个券违约，无新违约主体。
• 境外：3月有17家主体被调整评级或展望，其中万科香港被穆迪新增Baa级评级，新城发展由标普调高评级，禹洲集团被调降评级。

关键信息

债券市场动态

• 克而瑞中国地产债券领先指数：短期震荡，3月末为122.8，较1个月前下降1.01%。
• 国开债收益率：1Y、5Y、10Y国开债YTM分别较2月末变动2.1BP、-10.1BP、-18.7BP。
• 美债期限利差：扩大至167BP，10Y国债收益率上行至1.74%。
• 信用利差：3月末为240.5BP，较2月末有所收缩。

融资情况

• 境内净融资额：3月为-195.8亿人民币，地产公司债净融资额占比为-24.6%。
• 境外净融资额：3月为-160.3亿人民币，美元债发行金额同比-58.5%，环比-28.2%。
• 2021年预计净融资：中资房企美元债净融资预计为86.5亿元，其中Q2初、Q3末、年末为投资时点。

债券发行

• 人民币债发行：3月发行金额为1763.8亿，同比28.0%，环比224.7%。
• 美元债发行：3月发行金额为24.9亿美元，同比-58.5%，环比-28.2%。
• 永续债发行：3月发行人民币永续债14.0亿，美元永续债14.0亿。
• 非供应链ABS发行：3月发行97.5亿CNY。

债券估值变化

• 人民币债交易：3月现券交易金额为1257.7亿，环比下降39.0%。
• 美元债估值：3月约29.2%的中资房企美元债估值下行，其中红星美凯龙个券下行幅度达-960.5BP；华夏幸福、亿达中国、禹洲集团、万达集团相关个券估值上行幅度居前。

违约与评级调整

• 境内违约：3月有6个券违约，包括天房集团、华夏幸福、协信远创等。
• 境外评级调整：3月有17家主体被调整评级或展望，包括万科香港被穆迪新增Baa级评级，禹洲集团被调降评级。

风险提示

• 政策风险：行业政策如限购、限贷、限售、限价等，可能增加市场销售压力。
• 棚改政策风险：棚改政策进一步明确，可能对三四线城市销售产生影响。
• 融资风险：人民币或美元政策收紧，可能导致房企融资压力加大。
• 信用风险：房企债务处理不当，可能导致违约，影响市场对行业风险的判断。
• 销售业绩未完成风险：房地产市场波动大，企业可能无法完成销售目标。
• 数据风险：第三方数据可能存在不及时或不全面，影响分析结果。