20160711-财通证券-_大类资产专题___Vol._1_汇率变动逻辑之国际贸易驱动_12页_1mb

《大类资产专题》Vol. 1 总结

核心内容

本报告从国际贸易的角度分析主要货币的汇率变动逻辑，强调贸易平衡对汇率的影响，并指出其他因素如货币供应、资本流动、央行干预等同样重要。报告还探讨了不同国家和地区在国际贸易中的角色及其对货币汇率的影响。

主要观点

• 贸易顺差 $\rightarrow$ 货币升值，贸易逆差 $\rightarrow$ 货币贬值：国际贸易平衡是影响汇率的重要因素，但并非唯一因素。
• 推论一：货币贬值 $\rightarrow$ 顺差扩大（逆差收窄）$\rightarrow$ 货币升值：货币贬值会促进出口、抑制进口，从而改善贸易平衡，最终推动货币升值。
• 推论二：货币升值 $\rightarrow$ 顺差收窄（逆差扩大）$\rightarrow$ 货币贬值：货币升值会抑制出口、促进进口，从而恶化贸易平衡，最终导致货币贬值。

关键信息

全球贸易与汇率概况

• 美元、人民币、英镑、欧元、日元是本报告重点关注的货币。
• 2013-2015年，汇率表现从强到弱依次为：美元、人民币、英镑、欧元、日元。
• 贸易表现从强到弱依次为：中国、欧盟（除英国）、日本、英国、美国。
• 中国贸易顺差显著，推动人民币升值；日本和欧元区通过货币宽松政策使本币贬值，优化贸易条件；美国和英国虽长期贸易逆差，但因其发钞国地位，货币依然强势。

各国贸易与汇率关系

• 美国、英国：长期为净进口国，但因发钞国地位，货币依然强势。美国贸易逆差在2008年后有所改善，美元开始升值；英国脱欧后英镑大幅贬值。
• 日本、欧元区：贸易与汇率关系由汇率走势决定。2007年前日元与贸易顺差正相关，2007年后因避险属性和货币政策，关系逆转。欧债危机后欧元贬值，带动出口增长。
• 中国：长期为净出口国，贸易顺差推动人民币升值。但与日本、欧元区不同，中国出口以中低端产品为主，未来可能向高端产品出口国转型。

贸易结构与出口对象

• 美国：主要出口对象为加拿大和欧洲，贸易逆差扩大曾导致美元贬值，但经济复苏和加息预期推动其升值。
• 英国：主要面向欧盟出口，脱欧后面临出口结构恶化。
• 日本：出口对象集中于中国、美国，对亚洲和欧洲依赖较大，若贸易关系恶化将影响出口。
• 欧元区：出口对象分散，对主要国家的依赖较小，有助于抵御单一地区经济波动。
• 中国：出口对象以欧美和亚洲为主，出口结构以制造业产成品为主，未来或向高端产品转型。

贸易与汇率关系的复杂性

• 贸易平衡是汇率变动的重要驱动因素，但并非唯一因素。
• 汇率变动后，国际贸易将促使汇率重新向均衡水平回归。
• 货币供应、资本流动、央行干预等因素对汇率同样具有重要影响。

结论

中国在中短期内成为像美国、英国一样的发钞国可能性较低，而更可能向日本、欧元区一样，逐步向高端产品出口国转型。未来，中国需关注出口结构优化，以维持长期的贸易顺差和货币升值趋势。

附录：数据与图表说明

• 图1：国际贸易影响汇率的逻辑，展示出口国货币需求上升、进口国货币供给上升，导致出口国货币升值。
• 图2：国际贸易使货币价格向均衡回归，体现汇率变动与贸易平衡的相互作用。
• 图3-4：展示各国贸易差额/GDP和贸易差额变化，反映各国贸易表现。
• 图5-6：各国汇率变化趋势，揭示美元、人民币、英镑、欧元、日元的汇率表现。
• 图7-10：美国、英国贸易差额与汇率变化，反映其贸易与货币关系。
• 图11-12：美国、英国净出口商品结构，显示其主要进口商品类别。
• 图13-14：美国、日本出口国结构，反映其贸易依赖程度。
• 图15-17：欧元区、日本、英国进出口金额变动，体现贸易与汇率变化趋势。
• 图18-19：日本、欧元区净出口商品结构，说明其出口产品类型。
• 图20-21：日本、欧元区出口国结构，反映其贸易分布。
• 图22-25：中国贸易差额、进出口金额变动及净出口商品结构，揭示其贸易与汇率关系。

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