20160512-广发证券-钢铁行业_债转股_深度分析_助力供给侧结构性改革_政府-企业-银行_三方共赢_34页_1mb

钢铁行业“债转股”深度分析总结

核心内容概述

钢铁行业作为典型的资本密集型行业，长期以来面临高负债、盈利下滑和债务违约风险上升的问题。2016年，随着供给侧结构性改革的推进，“债转股”被提出作为化解债务危机、实现“去杠杆”的重要手段。该政策旨在通过将银行债权转化为企业股权，减轻企业债务负担，提高企业盈利能力和偿债能力，同时为银行降低不良资产率，实现政府、企业与银行三方共赢。

主要观点与关键信息

1. 行业现状与去杠杆的必要性

• 负债压力大：截至2015年，我国钢铁行业负债总额达43718.70亿元，资产负债率高达66.70%。
• 盈利下行：受经济增速放缓和产能过剩影响，钢铁行业主营业务收入和净利润增速持续走低，2015年行业整体亏损，亏损面达58.85%，亏损金额达597.29亿元。
• 债务风险上升：由于流动负债占比较高，钢企短期偿债能力弱，流动性紧张，债务违约风险增加。

2. “债转股”的必要性与优势

• 市场化去杠杆：相较于传统的破产清算或财政注资，“债转股”以市场化方式处理债务，减轻企业负担，提升其偿债能力。
• 提升竞争力：通过引入银行等中介机构，企业可获得优势资源，提升经营效率和市场竞争力。
• 促进兼并重组：债转股有助于整合优质资源，推动行业集中度提升，优化产业结构。

3. 债转股的历史经验与当前实施方向

• 1999年经验：通过债转股，国有企业成功实现“三年脱困”，有效降低负债率，改善盈利能力。
• 当前模式：本轮债转股强调市场化原则，重视股权退出机制，同时注重甄别优质企业，以提高政策效果。

4. 钢企实施“债转股”的筛选标准

• 评分体系：采用“企业属性（10%）+偿债能力（60%）+业绩潜力（30%）”的综合评分体系。
• 得分高的企业：华菱钢铁、*ST八钢、*ST韶钢、山东钢铁、河钢股份被认为最有可能实施债转股。

5. 债转股对钢企的潜在利好

• 降低负债率：以5家目标钢企为例，每增加10亿债转股规模，资产负债率分别下降1.31%、5.47%、6.04%、1.88%、0.56%。
• 提高净利润：债转股可使净利润分别上升1.13%、1.75%、1.81%、51.29%、11.33%。
• 优化资产结构：通过债转股，可推动企业资源整合，促进行业兼并重组，提高行业集中度。

投资建议

• 关注主题投资：债转股将加速钢铁行业国企改革，助力行业转型升级。
• 重点个股：华菱钢铁、*ST八钢、*ST韶钢、山东钢铁、河钢股份是最可能受益的钢企。

风险提示

• 宏观经济下滑：经济下行可能影响行业盈利和偿债能力。
• 政策效果不及预期：债转股实施过程中可能面临政策执行不力或市场反应不及预期。
• 银行流动性风险：债转股可能增加银行的流动性压力。
• 系统性金融风险：行业整体债务风险上升，可能引发系统性金融风险。

图表索引

• 图1：钢铁行业资产负债率逐年攀升
• 图2：钢铁行业流动资产余额近年来持续走低
• 图3：钢铁行业资产负债率在申万行业中排名第五
• 图4：SW钢铁行业非流动负债不断攀升
• 图5：SW钢铁行业流动负债迅速上升
• 图6：SW钢铁行业中70%上市钢企负债率突破60%
• 图7：钢铁行业主营业务收入增速近年来持续走低
• 图8：钢铁行业营业利润增速近年来持续走低
• 图9：2015年我国钢铁行业亏损面达58.85%，合计亏损金额达597.29亿元
• 图10：2010年以来我国炼钢产能利用率持续下行
• 图11：2015年粗钢产量首次负增长
• 图12：SW钢铁行业下钢企的短期偿债能力持续下行，短期债务违约风险大
• 图13：我国钢铁行业集中度呈逐年下降趋势
• 图14：我国钢铁行业集中度CR4远低于其他钢铁大国
• 图15：1998年开始全部国有企业资产负债率走低
• 图16：1999年开始国有企业盈利能力持续改善

表格索引

• 表1：2016年3月以来有关“债转股”的新闻动态
• 表2：近三年来SW钢铁板块上市公司亏损情况比较分析
• 表3：截至2016年4月15日钢铁行业债务违约事件
• 表4：企业的不同债务重组模式比较
• 表5：1999年“债转股”目标企业范围
• 表6：债转股过程中的参与主体及其角色扮演
• 表7：1999年“债转股”实现“国家-国企-银行”三赢局面
• 表8：本轮“债转股”与1999年“债转股”的目标和实现方式
• 表9：钢企实施“债转股”可能性“打分卡”
• 表10：钢企“企业属性”项目评分表
• 表11：钢企“偿债能力”项目评分表
• 表12：钢企“业绩潜力”项目评分表
• 表13：钢企“企业得分”项目评分表
• 表14：本轮“债转股”测算的主要假设及依据
• 表15：5家目标钢企“债转股”后资产负债率计算过程
• 表16：5家目标钢企“债转股”后资产负债率情况
• 表17：5家目标钢企“债转股”后财务费用计算过程
• 表18：5家目标钢企“债转股”后财务费用变化情况
• 表19：5家目标钢企“债转股”后将利润计算过程
• 表20：5家目标钢企“债转股”后净利润变化情况
• 表21：重点公司盈利预测与投资评级

总结

债转股作为一项重要的金融工具，具有减轻企业债务压力、优化资产结构、提升行业集中度和推动国企改革的多重作用。在供给侧结构性改革背景下，债转股被视为实现“去杠杆”的有效方式，对钢铁行业具有显著的利好。然而，其实施仍需考虑宏观经济环境、政策效果及潜在的金融风险。