20130905-康和投资顾问-LED及其它应用持续拉升晶棒需求_可望正向发展_12页_642kb

越峰(8121 TT) 个股分析总结

核心内容

越峰（8121 TT）是一家台湾LED及蓝宝石晶棒制造企业，其蓝宝石业务在2013年第二季度（2Q13）开始从谷底回升，受益于下游LED及非LED应用需求的持续增长。公司被首次评为“買進”，目标价65元，隐含上涨空间38.3%。

主要观点

• 蓝宝石产业复苏：蓝宝石晶棒价格从2013年第一季度的2.8USD上升至3Q13的4USD，显示产业已从低谷回升。
• 下游需求增长：LED照明渗透率持续提升，带动蓝宝石晶棒需求。同时，苹果iPhone5及LG G2等手机产品开始采用蓝宝石玻璃作为镜头保护盖，推动非LED应用需求。
• 新应用潜力大：若新款iPhone增加指纹识别功能，Home键保护盖可能使用蓝宝石玻璃，其需求将为镜头保护盖的3~4倍，进一步提升蓝宝石晶棒需求。
• 产能与市场地位：越峰为台湾第一大蓝宝石晶棒制造商，全球第四大，月产能达500Kmm。其主要客户为台系厂商如兆远、晶美、鑫晶钻。
• 毛利率改善：随着需求回升，蓝宝石部门毛利率有望提升，从2Q13的8.5%上升至预计的16.4%。
• 财务表现：公司整体财务表现受LED需求波动影响较大，但蓝宝石业务的复苏带来积极影响，2014年预计实现税后净利转正。

关键信息

蓝宝石晶棒需求来源

1. LED应用：LED照明渗透率提升，带动蓝宝石晶棒基本需求。
2. iPhone镜头保护盖：苹果iPhone5及LG G2采用蓝宝石玻璃，预计2014年全系列iPhone出货量170KK，将消耗晶棒产能3~4%。
3. Home键保护盖：若iPhone采用指纹识别技术，Home键保护盖可能使用蓝宝石玻璃，需求为镜头保护盖的3~4倍，预计消耗晶棒产能7~8%。
4. 其他应用：包括智能手表、SOS技术等非LED应用，未来可能进一步拓展蓝宝石市场。

产业现状

• 全球蓝宝石晶棒总产能约为6KK~7KKmm/月，前十大厂商占80%。
• STC（韩国）、Rubicon（美国）及Monocrystal（俄罗斯）为前三大厂商，其中STC为最大。
• 越峰为台湾第一，全球第四，其子公司台聚光電产能为500Kmm/月。
• 国际资本市场已注意到蓝宝石产业的转机，Rubicon及STC股价自8月低点分别上涨超过40%及20%。

股价与估值

• 当前收盤價为47元，总市值85.5亿元，股本1819百万股。
• PBR为4.3X，以2014年BVPS 15.2元计算，目标价65元，隐含上涨空间38.3%。
• 股价表现相对稳定，但仍有上涨潜力。

营运分析

• 蓝宝石晶棒业务占营收17%，其余为被动元件（磁铁芯）。
• 蓝宝石业务在2Q13实现亏损改善，预计2014年可望转盈。
• 磁铁芯业务已稳定，对营运仅具季节性影响。

财务数据

产能与需求

• 2013年全球MOCVD设备数量为2,727台，满载情况下需6,414Kmm/月蓝宝石晶棒。
• 越峰蓝宝石晶棒月产能为500Kmm，产能利用率约70%。
• 2014年预计iPhone镜头保护盖消耗晶棒产能3~4%，Home键保护盖消耗7~8%，合计10~12%。

风险与展望

• 2013年下半年可能面临LED淡季，但非LED需求为长期趋势。
• 蓝宝石晶棒产业已从低谷回升，未来增长空间大。
• 越峰被首次评为“買進”，反映市场对其未来发展的信心。

总结

越峰作为台湾蓝宝石晶棒产业的重要参与者，正受益于LED照明及非LED应用（如手机镜头保护盖、Home键保护盖）需求的持续增长。随着蓝宝石晶棒价格回升及国际资本市场的关注，公司未来表现被看好，预计2014年实现盈利。尽管短期面临LED淡季，但非LED需求为长期趋势，有望带动公司业绩持续改善。