煤炭行业中特估深度报告：传统能源国资重地，价值重估正在演绎-20230510-开源证券-36页_3mb

传统能源国资重地，价值重估正在演绎

核心内容概述

本报告分析了煤炭行业的周期属性变化、估值现状以及在“双碳”政策背景下的价值重估趋势。报告指出，煤炭行业在政策调控下逐渐弱化其周期属性，同时估值处于历史低位，具备高安全边际。随着“中特估”政策的推动，煤炭企业尤其是央企，正迎来估值重构和提升的机会。此外，能源转型为煤企提供了新的增长路径，从而具备拔估值的潜力。

主要观点

1. 煤炭行业周期属性变化

• 黄金十年（2003-2011）：经济高速增长带动煤炭需求上升，煤价持续上涨，行业进入产能扩张期。
• 艰难时刻（2012-2015）：经济增速放缓，供需失衡，煤价下跌，行业进入产能过剩期。
• 重回正轨（2016-2020）：供给侧改革推动行业利润改善，供需格局优化。
• 能源危机（2021年至今）：疫后经济复苏、碳中和政策及俄乌冲突影响下，煤价高位震荡，行业进入新的发展阶段。

2022年以来，由于政策调控和电煤长协机制的实施，煤炭价格趋于稳定，煤企盈利确定性增强，周期属性显著弱化。

2. 煤炭板块估值处于历史低位

• 市盈率（PE）：截至2023年5月5日，煤炭板块PE（TTM）为6.64倍，处于历史谷底。
• 市净率（PB）：PB为1.26倍，低于2005年低点。
• PB-ROE估值折价：当前煤炭板块PB-ROE估值折价62%，相比其他行业存在明显修复机会。

3. “中特估”推动煤炭行业价值重估

• 政策支持：国家高度重视央企价值实现与估值提升，通过净资产收益率（ROE）考核机制促进国企高分红。
• 估值重构：中国神华作为典型代表，其估值提升展示了“中特估”对煤炭板块的催化作用。
• 煤炭企业特点：煤炭行业集中大量央企和国企，具备高盈利、高分红、低估值特征，符合“中特估”逻辑。

4. 能源转型带来估值提升可能

• 转型路径：包括风光绿电、储能电池、氢能、高端新材料等方向。
• 投资潜力：这些转型方向不仅为煤企带来新的增长点，还具备更高的估值空间。

关键信息

• 2021年煤炭行业典型周期：煤价先涨后跌，股价与煤价高度相关。
• 政策影响：2022年发改委政策明确电煤长协价格区间，强化中长期合同，稳定煤价。
• 煤炭企业高分红：多数煤炭企业股息率在10%以上，如中国神华、陕西煤业等。
• 估值修复机会：煤炭板块PE和PB均处于历史低位，且远低于其他行业，存在明显估值修复空间。
• 能源转型：部分煤企已布局新能源领域，如华阳股份、美锦能源、电投能源等，具备估值提升潜力。

投资建议

多主线布局，高胜率与安全性兼备

• 高分红+高弹性：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际。
• 经济复苏+冶金煤弹性：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）。
• 稳健高分红：中国神华、陕西煤业。
• 中特估预期差最大：中煤能源。
• 能源转型：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。

风险提示

• 经济增速下行风险：疫情反复可能导致经济下行，影响煤炭需求。
• 供需错配风险：政策变动可能影响煤炭供需格局，导致价格波动。
• 可再生能源替代风险：水电、风电、太阳能等可再生能源的发展可能对火电市场造成冲击。

总结

煤炭行业在“双碳”背景下周期属性正在弱化，估值处于历史低位，具备高安全边际。政策支持与“中特估”逻辑为行业带来估值重构机会，同时能源转型路径（如风光绿电、储能电池、氢能、新材料）为煤企提供新的增长点和估值提升空间。当前煤炭板块投资兼具高胜率与安全性，建议多主线布局，关注高分红、高弹性及能源转型相关标的。