20120329-安信证券-云南白药-000538.SZ-精细化管理支撑新战略实施_11页_1mb

云南白药（000538）研究报告总结

核心内容概述

云南白药在2011年实现营业收入113.12亿元，同比增长12.28%，净利润12.11亿元，同比增长30.74%，EPS为1.74元。公司启动绩效管理，业绩稳步攀升，同时通过精细化管理提升运营效率。未来公司的发展将依赖于整体搬迁带来的产能释放和健康事业部的拓展。

主要观点

• 绩效管理全面启动：公司通过绩效管理提升整体运营效率，推动业绩稳步增长。
• 事业部合并与费用节约：透皮事业部与药品事业部合并，预计节约大量销售与管理费用，提升整体盈利能力。
• 产能释放与战略转型：2011年10月新基地启用，产能释放将支撑120亿的工业产值和120亿的商业流通规模，公司正在构建“新白药、大健康”产业格局。
• 健康事业部前景看好：健康事业部（如白药牙膏和养元青）保持较高增速，预计2012年养元青销售收入将超过1亿元，公司计划在洗护和药妆领域拓展。
• 盈利预测与投资评级：公司预计2012-2014年营业收入增速分别为15.2%、17.0%和16.3%，净利润增速分别为25.7%、25.5%和22.1%，EPS分别为2.19、2.75和3.36元。目标价格调整为66元，维持买入-A评级。

关键信息

2011年业绩表现

• 营业收入：113.12亿元，同比增长12.28%
• 利润总额：14.07亿元，同比增长35.32%
• 归属于上市公司股东的净利润：12.11亿元，同比增长30.74%
• EPS：1.74元
• 现金分红：每10股派发1.60元，共派发1.11亿元

分事业部表现

• 透皮事业部：2011年增长约70%，因价格提升和渠道补货
• 药品事业部：2011年增长24.76%，因普药产品整合与销售效率提升
• 健康事业部：2011年保持15%以上增速，养元青销售收入预计达2500万元
• 商业板块：保持10%以上增速，毛利率稳步提升
• 房地产销售：2011年大幅下降，增速为-57.38%

财务指标变化

• 毛利率：从30.5%（2010）下降至30.0%（2011），预计未来小幅回升
• 净利润率：从9.2%（2010）提升至10.7%（2011），预计继续增长
• EPS：从1.33元（2010）提升至1.74元（2011）
• 股息收益率：从0.3%（2010）提升至1.6%（2014E）

盈利预测

财务与估值数据

风险提示

• 日化领域竞争风险：健康事业部面临市场竞争
• 原材料成本上升风险：中药材等原材料价格波动可能影响毛利率

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价格：66元（原目标价格为73元）
• 历史表现：公司历史业绩优异，管理团队执行力强，有望继续增长

公司战略与管理

• 新战略启动：“新白药、大健康”战略定位清晰，构建新的产业格局和品牌内涵
• 精细化管理：公司推行事业部制，优化内部资源，提升运营效率
• 管理团队能力：具备高度专业性与执行力，推动公司持续发展

未来展望

• 整体搬迁：新基地启用后产能释放，提升工业产值与商业流通规模
• 健康事业部拓展：公司计划复制白药牙膏的成功模式，拓展洗护和药妆领域
• 外延式扩张：依托管理团队能力，整合医药资源，推动外延式发展

联系信息

• 分析师：邹敏（首席行业分析师）
• 联系方式：
  • 邹敏：021-68766073, zoumin@essence.com.cn
  • 吴永强：010-66581629, wuyq@essen.com
  • 陈安浦：021-68765361, chennp2@essence.com.cn

附注

• 报告日期：2012-03-29
• 现价：49.07元
• 12个月最低/最高：45.58/66.07元
• 总市值：37,906.95百万元
• 流通市值：37,905.80百万元
• 总股本：694.27百万股
• 流通股本：694.25百万股
• 十大流通股东占比：61.55%