20140117-申万宏源-海天味业-603288.SH-优势显著的国内调味品龙头_建议询价区间55.30-60.33元_40页_1mb

海天味业发行上市总结

核心内容

海天味业是国内调味品行业龙头，拥有酱油、蚝油、黄豆酱等产品的市场领先地位。公司计划通过首次公开发行股票募集资金18.57亿元，用于扩大酱油和调味酱产能。建议询价区间为55.30-60.33元，对应2014年合理估值为24-28倍PE，市值预计为437-477亿元。

主要观点

• 行业前景：调味品行业未来三年预计整体市场规模达3570亿元，年增速约15%。行业集中度低，提升空间大。
• 公司优势：
  • 品牌优势：海天是国内最大的酱油和蚝油品牌，品牌知名度高，消费者认可度高。
  • 渠道优势：公司拥有2100家左右经销商和12000家分销商/联盟商，覆盖50多万个终端销售网点。
  • 产品优势：产品线丰富，品质优良，规模优势带来高性价比。
• 未来增长点：
  • 渠道深挖和下沉：重点开发地级市和县级市场，预计人均消费额提升空间大。
  • 明星品类放量：蚝油、调味酱等品类预计增长超过20%，带动公司整体业绩提升。
• 募投项目：通过150万吨酱油调味品扩建工程，进一步扩大产能，加速行业整合。

关键信息

发行信息

• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：中信证券
• 发行股数：不超过7900万股
• 首日上市股数：2080万股
• 募集资金用途：用于海天高明150万吨酱油调味品扩建工程

财务预测（2013-2015）

行业分析

• 市场规模：2012年调味品行业收入达2093亿元，预计未来三年年增速15%。
• 行业集中度：国内调味品CR5仅为8.55%，远低于全球（20%）和美国（39%）。
• 消费趋势：人均消费量提升空间大，调味品价格逐步提升，健康与美味成为主要驱动因素。

公司发展历史

• 1994年提出品牌发展战略，逐步建立全国性销售网络。
• 2009-2012年收入复合增速16%，净利润复合增速20%。
• 2013年1-9月收入和净利润分别同比增长18%和37%。

股权结构

• 1995年实行股份制改造，70%国有资产由员工认购，后外资持股。
• 2010年外资减资退出，股份由员工持有。
• 控股股东及实际控制人承诺上市后股份锁定三十六个月，中高层管理人员锁定一年。

产品结构

• 酱油：国内销量第一，占有率15%-18%，年均增长15%。
• 蚝油：全国销量第一，年销量20万吨，复合增速20%以上。
• 调味酱：年复合增速30%，未来有望进一步增长。
• 醋：全国第六，未来有望通过产品升级和渠道下沉迅速提升市场份额。

渠道布局

• 全国覆盖31个省、自治区、直辖市，经销商数量2100家以上。
• 餐饮渠道占比约70%，是主要收入来源。
• 未来将重点开发地级市和县级市场，提升覆盖率。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险
• 渠道拓展不及预期

未来战略

• 内生增长：通过渠道深挖和下沉，提升人均消费额；通过产品升级，提升高端产品占比。
• 外延扩张：通过并购整合，扩大市场份额和产品线，打造国际调味品航母。

总结

海天味业凭借强大的品牌、渠道和产品优势，在国内调味品行业中占据领先地位。随着消费升级和行业整合，公司未来增长潜力巨大，尤其在蚝油、调味酱等明星品类和县级市场拓展方面。募投项目将进一步提升产能，推动行业集中度提高。建议询价区间为55.30-60.33元，对应合理估值24-28倍PE，市值预计在437-477亿元之间。