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Xtep (1368 HK) 投资分析报告总结

核心观点

• CMBIGM维持BUY评级，目标价从HK$6.31上调至HK$7.63（上涨40.4%）。
• 短期增长动力强劲，现价交易净收益率高达40.4%，附加股息收益率达14%。

关键交易安排

1. K&P业务处置：丁水波以1.51亿美元（0.7倍FY23 P/S）回购K&P股权，以每股HK$0.447的特别股息支付。
2. 债券交换：赎回Hillhouse的可回售债券，新发3.5%利率可转债50亿元人民币，Saucony加速扩张。
3. 所有权稀释：K&P交易导致Xtep股本增加约4%，稀释现有股东权益。

分析师判断

• 短期立场积极：出售K&P消除潜在亏损风险，FY24E-26E净利润预测上调2%-5%，收入复合增长率提升至6%/20%。
• 策略重点转移：聚焦大众市场和核心品牌（Saucony/Merrell），释放现金流提升营运效率。
• 估值参考：10倍FY24E市盈率低于8年均值15倍，高股息率凸显吸引力。

薄弱点

• 行业层面：高端时尚品牌面临增长放缓风险，竞赛格局更激烈。
• 交易风险：K&P股权转让可能触发进一步稀释，需关注回收价格设定。

绩效数据

• 当前估值：市盈率10.4倍，股息率13.6%。
• 近期表现：过去3个月股价涨超39%，高于同业平均水平。
• 预期修正：NPM及EPS预测上调3.6%-4.6%，EBIT增长3.9%-4.3%。

核心假设

• 分段销售额：大众市场业务持续占比77%以上，运动服饰增长边际递减。
• 运营成本控制：30%增幅由规模效应支撑，净利润率年均增量达1.5-1.6pp。

注：摘要基于2024年5月落款财报编制，需结合市场波动及政策变动持续更新评估。