恒泰艾普 (300157) 总结
核心内容
恒泰艾普是一家以采掘服务为主营业务的公司，随着国家能源体系改革的深入，其在新能源大开发的背景下将迎来快速发展。公司通过产业链并购实现“加粗、加长、加宽”战略，构建采掘服务一体化模式，提升市场地位。
主要观点
- 国家能源政策推动行业发展：国家能源结构调整政策促使非常规油气资源（如页岩气、煤层气）成为未来发展的重点，为采掘服务行业带来广阔市场空间。
- 页岩气产业井喷式发展：我国页岩气产业进入快速发展阶段，预计2014年产量将增长700%以上，2015年达到65亿立方米，2020年将达600亿～1000亿立方米，带动采掘服务需求激增。
- 四川、新疆油气项目推进：四川和新疆地区的油气勘探开发快速发展，为恒泰艾普提供新的业务增长点。
- 煤层气开发再度兴起：煤层气作为清洁高效的能源，其商业化开发将显著提升采掘服务市场需求，恒泰艾普已具备相关一体化服务能力。
- 国家政策支持：恒泰艾普被认定为国家规划布局内重点软件企业，享受税收优惠政策，增强公司盈利能力。
关键信息
投资要点
- 恒泰艾普通过并购整合资源，形成一体化服务模式，提升市场竞争力。
- 页岩气产业将在2014年呈现井喷式发展，未来5到10年保持快速增长。
- 四川、新疆油气项目推进，成为公司发展的驱动力。
- 煤层气开发再度兴起，带来大量采掘服务业务机会。
- 国家政策扶持，如税费补贴，将增厚公司利润。
盈利预测
- 2013年-2015年EPS分别为0.44元、0.56元、0.71元。
- 对应PE分别为56倍、44倍和35倍。
- 给予“增持”评级。
风险提示
- 并购整合低于预期可能拖累公司业绩。
- 高技术人才流失及知识产权侵犯风险。
- 国内外油气价格大幅波动可能影响公司利润。
公司分析
3.1 产业链拓展并购
- 公司通过并购形成“软件、设备和服务”三大板块，实现一体化服务。
- 2012年并购五家公司，扩大企业规模，提升市场地位。
3.2 技术和成本优势
- 恒泰艾普在复杂油气藏勘探开发技术服务方面具有较强的技术和产品优势。
- 近六年发明专利数保持两位数增长，创新能力显著。
- 公司在解决复杂项目时表现突出，具有较强市场竞争力。
3.3 页岩气资源开发
- 页岩气产业进入实质性商业开发阶段，2013年产量接近2亿立方米。
- 2014年预计产量达40亿立方米，2015年达65亿立方米，2020年达600亿～1000亿立方米。
- 公司在页岩气开发中具备技术与成本优势，将受益于行业增长。
3.4 四川、新疆油气项目
- 四川天然气项目预计2015年产量达410亿立方米，投资达321亿元。
- 新疆石油产量预计2020年达0.35亿吨，天然气产量达350亿立方米。
- 恒泰艾普通过收购西油联合，进军四川市场，将受益于区域油气项目推进。
3.5 煤层气开发
- 煤层气商业化后带来巨大利益，预计2015年产量为287亿立方米。
- 恒泰艾普已收购中裕煤层气公司42.42%股权，具备煤层气勘探开发一体化服务能力。
- 预计未来将为公司带来1109.64亿元净收益。
3.6 国家鼓励政策
- 被认定为国家规划布局内重点软件企业，享受所得税减免政策。
- 政策支持将增强公司盈利能力，提升市场竞争力。
盈利预测
| 年份 |
EPS（元） |
PE倍数 |
评级 |
| 2013 |
0.44 |
56 |
增持 |
| 2014 |
0.56 |
44 |
增持 |
| 2015 |
0.71 |
35 |
增持 |
指标分析
成长能力指标
| 指标 |
2011A |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入增长率(%) |
2.95% |
110.66% |
27.60% |
31.00% |
35.70% |
| EBITDA增长率(%) |
-8.65% |
75.16% |
64.81% |
43.07% |
44.75% |
| EBIT增长率(%) |
-13.97% |
83.39% |
75.15% |
44.50% |
46.12% |
| 净利润增长率(%) |
10.11% |
64.59% |
50.38% |
43.33% |
44.74% |
盈利能力指标
| 指标 |
2011A |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 毛利率(%) |
63.42% |
48.08% |
60.64% |
63.86% |
66.05% |
| EBITDA/营业收入(%) |
36.76% |
30.57% |
39.48% |
43.12% |
45.99% |
| EBIT/营业收入(%) |
30.27% |
26.35% |
36.17% |
39.90% |
42.96% |
| 净利润率(%) |
25.07% |
22.62% |
32.56% |
35.91% |
38.67% |
杠杆比率
| 指标 |
2011A |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 债务权益比率 |
100.00% |
100.00% |
100.00% |
100.00% |
100.00% |
| 资产负债率 |
2.03% |
8.37% |
6.38% |
6.97% |
7.83% |
报表预测
| 项目 |
2011A（百万元） |
2012A（百万元） |
2013E（百万元） |
2014E（百万元） |
2015E（百万元） |
| 营业收入 |
211.81 |
446.19 |
569.34 |
745.83 |
1012.10 |
| 营业成本 |
63.21 |
215.22 |
203.20 |
239.79 |
301.71 |
| 营业税金及附加 |
9.13 |
6.91 |
11.39 |
14.92 |
20.24 |
| 销售费用 |
21.16 |
31.49 |
56.93 |
74.58 |
101.21 |
| 管理费用 |
40.45 |
56.19 |
73.05 |
94.96 |
123.45 |
| EBITDA |
77.86 |
136.38 |
224.77 |
321.59 |
465.49 |
| EBIT |
64.12 |
117.59 |
205.96 |
297.60 |
434.85 |
| 财务费用 |
(29.99) |
(23.98) |
(9.18) |
(10.75) |
(11.47) |
| 利润总额 |
94.46 |
150.01 |
215.14 |
308.35 |
446.31 |
| 净利润 |
78.23 |
128.76 |
193.63 |
277.52 |
401.68 |
| 基本每股收益 |
0.46 |
0.57 |
0.44 |
0.56 |
0.71 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2011A |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 流动资产 |
1452.80 |
1266.31 |
1213.88 |
1257.53 |
1457.80 |
| 货币资金 |
1217.96 |
763.24 |
1073.59 |
1077.19 |
1216.16 |
| 存货 |
0.00 |
25.58 |
20.32 |
23.98 |
30.17 |
| 固定资产 |
41.89 |
136.17 |
212.04 |
309.07 |
439.25 |
| 无形资产 |
68.40 |
618.93 |
609.65 |
600.50 |
591.49 |
| 总资产 |
1651.26 |
2253.83 |
2338.31 |
2556.10 |
2893.55 |
| 流动负债合计 |
26.73 |
186.13 |
139.00 |
166.25 |
211.39 |
| 股东权益 |
1617.79 |
2065.23 |
2189.15 |
2377.86 |
2667.08 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2011A |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 经营活动产生现金流 |
526.60 |
279.77 |
407.79 |
279.77 |
407.79 |
| 投资活动产生现金流 |
(155.73) |
(198.13) |
(167.81) |
(167.81) |
(167.81) |
| 融资活动产生现金流 |
(60.52) |
(78.05) |
(101.00) |
(101.00) |
(101.00) |
| 年底现金 |
1073.59 |
1077.19 |
1216.16 |
1216.16 |
1216.16 |
评级定义
| 评级 |
定义 |
| 【市场指数评级】 |
看多：未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%<br>看平：未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间<br>看空：未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% |
| 【行业指数评级】 |
超配：未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%<br>标配：未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间<br>低配：未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% |
| 【公司股票评级】 |
买入：未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%<br>增持：未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间<br>中性：未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间<br>减持：未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间<br>卖出：未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% |
免责条款
- 本报告基于公开资料或实地调研，不保证其真实性、准确性及完整性。
- 报告观点为研究员个人分析，不代表财达证券有限责任公司或其附属公司的立场。
- 报告内容不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
- 报告可能因时间及其他因素变化而变化，敬请关注后续研究报告。
联系方式
- 地址：石家庄市桥西区自强路35号庄家金融大厦25层
- 电话：0311-66006330
- 传真：0311-66006364
- 邮编：050000
