20180824-中泰证券-瑞康医药-002589.SZ-省外经营实力快速提升_经营性现金流显著改善_7页_548kb

瑞康医药(002589)总结

核心内容概览

瑞康医药（002589）在2018年上半年实现了显著的经营增长，省外业务收入占比已超过省内，标志着其成为全国性医药商业公司。公司业绩符合预期，经营性现金流显著改善，同时正推进数字化管理，以提升整体运营效率。

主要观点

• 经营增长显著：2018年上半年公司实现营业收入155.1亿元，同比增长49.21%；归母净利润5.8亿元，同比增长12.9%；扣除一次性因素后净利润增长达43.6%。
• 省外业务扩张：省外收入占比达54%，成为公司主要增长动力，业务覆盖全国80%以上的二级以上医疗机构。
• 器械业务快速增长：医疗器械配送业务收入达57.7亿元，同比增长139.7%，显示其在高毛利产品线上的强劲表现。
• 经营性现金流改善：2018Q2经营性现金流净额为-0.34亿元，同比环比均显著改善，预计后续将持续好转。
• 信息化管理推进：SAP系统已上线多数分子公司，预计年内全面完成，将实现物流、资金流、信息流、商流一体化管理，提升运营效率。
• 盈利水平稳步提升：2018Q2毛利率达20%，扣除费用率后的利润率提升至9.47%，为近年来较高水平。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：17.4-21.8元（对应2018年20-25倍PE）
• 每股收益预测：2018E为0.87元，2019E为1.10元，2020E为1.38元

风险提示

• 收购整合不达预期
• 器械行业政策变化导致降价风险
• 器械“两票制”进展不及预期
• 融资环境收紧及利率上行风险

业务发展情况

• 全国布局：公司自2015年起实施省外扩张战略，经过三年发展，省外收入已超过省内，业务覆盖全国31个省份。
• 主营业务构成：2018H1检验业务收入29.05亿元，介入业务13.45亿元，普耗配送业务4.65亿元，其他产品线业务10.59亿元。
• 盈利能力：毛利率持续提升，2018Q2达20%；净利率稳定在4.1%左右；净资产收益率（ROE）从2016年的8.59%提升至2018年的14.34%。

管理优化

• 现金流管理：通过强化应收账款和应付账款的管控，公司二季度经营性现金流显著改善。
• 数字化转型：SAP系统预计年内全面上线，将推动公司内部整合，提升管理效率与透明度。

财务指标分析

总结

瑞康医药在2018年上半年表现出强劲的业绩增长和显著的经营性现金流改善，省外业务的扩张使其成为全国性医药商业公司。公司通过加强应收账款管理、推进信息化建设（如SAP系统上线）提升了运营效率和财务表现。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司仍具备良好的增长潜力，投资建议维持“买入”评级。