20181120-中国银河国际证券-中国建筑行业_存在与虚无_有关商誉减值新规与大盘基建股没有负面影响_维持大盘基建股买入评级_5页_774kb

A股研究报告总结：中国建筑行业与商誉减值新规

核心内容

本报告由邹敏、张岸和张富绅撰写，分析了2018年11月中国证监会发布的《会计监管风险提示第8号一商誉减值》对A股建筑和基础设施行业的影响。报告指出，尽管商誉减值新规可能对部分公司造成压力，但大型基建公司仍具有较强的抗风险能力，因此维持买入评级。

主要观点

• 商誉减值新规影响：新规要求企业采取更严格的商誉减值准则，这可能导致2018/19年的减值损失高于2017年的14亿元。商誉减值虽然是非现金项目，但会降低公司的报表利润、分红能力和股东权益，从而影响估值和负债率。

• 对小型公司的影响：小型公司因商誉偏高，若发生减值，其市净率和负债率可能显著上升。这可能对它们的盈利能力和估值造成不成比例的影响，特别是那些依赖并购和资本运作实现增长的公司。

• 大型基建股表现：报告重申对中国铁建（601186 CH）、中国中铁（601390 CH）的买入评级，以及对中国交通建设（601800 CH）的持有评级。这些公司具有充足的有形资产支持，商誉占总资产比例较低，因此受影响较小。

• 估值分析：报告分析了A股建筑公司剔除商誉后的市净率和财务指标，发现部分小型公司（如东方园林、岭南股份、美尚生态、苏交科等）的市净率显著高于大型公司，可能在估值上面临更大压力。

关键信息

• 商誉规模：截至2018年9月底，A股公司累积商誉总额超过人民币1.45万亿元，约占整个股市净资产总额的3.7%。

• 商誉与财务指标：

  • 商誉/净资产比例：中国建筑为1%，中国交建为3%，中国中铁为0%，中国铁建为0%。
  • 商誉/净利润比例：中国建筑为4%，中国交建为30%，中国中铁为5%，中国铁建为1%。
  • 净负债/权益：中国交建为68%，中国铁建为22%，中国建筑为5%。
  • 净负债/有形资产：中国交建为82%，中国铁建为25%，中国建筑为8%。

• 风险提示：部分中型公司如东方园林、岭南股份、美尚生态、苏交科等因商誉较高，面临较大的减值风险，其市净率和负债率可能大幅上升，估值承压。

• 长期影响：新规有助于投资者更清晰地了解上市公司基本面，揭示依赖并购和金融工程增长的公司，减少商誉对估值的扭曲。

分析结论

• 大型基建公司如中国铁建、中国中铁、中国交建等在商誉减值新规下表现稳健，维持买入或持有评级。
• 小型公司由于商誉比例较高，面临更大的减值风险，可能影响其估值和盈利。
• 报告建议投资者关注这些公司的财务结构和盈利能力，以评估其对商誉减值的敏感性。

评级说明

• 买入（BUY）：预期股价在未来12个月内将上涨超过20%。
• 持有（HOLD）：缺乏明确催化剂，评级可能下调或维持。
• 卖出（SELL）：预期股价在未来12个月内将下跌超过20%。

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