汽车行业中期投资策略：布局时刻到来-20180624-财通证券-33页-2mb

汽车行业中期投资策略总结

核心内容

2018年汽车行业面临销量增速放缓、利润下滑及政策调整等多重挑战，但行业景气度预计在第三季度触底回升，全年销量增速或呈“N”走势，有望在2019年回升至8%。零部件行业估值已处于历史底部，成为当前的黄金配置窗口。整车行业需把握龙头企业的成长机会，尤其是受益于国企改革和新产品周期的企业。新能源汽车行业在补贴正式执行后，中高端车型受益，行业加速出清，剩者为王。

主要观点

• 行业景气度回升：预计2018年7、8月为销量增速底部，随后逐步回暖，全年呈现“N”走势。
• 政策影响减弱：小排量购置税优惠退出后，政策刺激效应边际减弱，行业逐渐回归常态化。
• 零部件价值洼地显现：PE（TTM）从2016年的38.6倍降至当前的19.5倍，跌幅达49.5%，行业估值处于底部。
• 国企改革预期强烈：一汽、东风、长安三大车企高层频繁调整，合作加强，推动改革落地。
• 新能源行业加速出清：补贴新政扶优扶强，新能源乘用车表现强势，成为行业增长新引擎。

关键信息

行业回顾

• 销量表现：2018年1-5月汽车销量同比增长5.7%，新能源汽车销量增速显著，达到125.6%。
• 营收与利润：1-4月汽车工业重点企业累计营收增长13.4%，但利润同比下滑14.3%。
• 乘用车结构变化：SUV保持高增速，轿车小幅增长，MPV和交叉型乘用车增速下滑明显。
• 商用车表现：重卡销量持续增长，轻卡市场逐步复苏，环保政策和皮卡解禁推动市场增长。
• 新能源车增长：新能源客车抢装带动市场高增长，补贴新政促使优质产品获得更高补贴。
• 零部件板块：估值持续下行，部分企业PE（TTM）跌至20倍以下，PB接近历史低点。

行业展望

• 销量趋势：预计2018年7、8月为销量增速底部，随后逐步回升。
• 行业回暖：2019年行业销量增速有望达到8%。
• 政策影响：购置税优惠退出，政策对市场的影响逐渐减弱，行业回归常态。
• 新能源趋势：补贴正式执行后，新能源乘用车表现强势，销量增长显著。

整车板块

• 上汽集团：业绩增长确定性高，新产品周期推动销量和业绩提升。
• 一汽、东风、长安：国企改革预期强烈，战略合作加强，推动资源整合与协同。
• 一汽大众：多款新产品集中上市，SUV市场布局完善，销量有望进入高速增长周期。
• 重卡市场：环保政策和治超限载推动销量增长，全年有望与去年持平或微增。

零部件板块

• 估值底部：PE（TTM）已降至19.5倍，PB（LF）为2.2倍，安全边际高。
• 成长路径：市占率提升与单车价值量提升是主要成长路径，推荐相关企业。
• 重点企业：推荐受益于一汽大众新产品周期及产品升级的零部件企业。

新能源板块

• 补贴新政：2018年6月起执行，中高端车型受益，行业进入高质量增长阶段。
• 新能源乘用车：销量持续增长，5月同比增长71.5%，1-5月累计增长117.3%。
• 新能源物流车：深圳“蓝”政策推动电动化，替代空间达1200万台，预计保持高增速。

投资建议

零部件

• 推荐企业：一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰、富奥股份、精锻科技、星宇股份等，受益于下游客户新产品周期，市占率有望显著提升。
• 推荐企业：星宇股份、精锻科技、双环传动、银轮股份、宁波高发、凯众股份等，受益于消费升级及政策推动，单车价值量有望提升。

整车

• 推荐企业：上汽集团，受益于新产品周期，业绩增长确定性高。
• 推荐企业：潍柴动力、中国重汽，受益于重卡市场高景气及中报业绩表现亮眼。
• 推荐企业：比亚迪，受益于新能源车型布局丰富及技术优势。

新能源

• 推荐企业：上汽集团、比亚迪，受益于新能源车型布局及技术优势。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体汽车销量。
• 行业景气度不及预期：可能影响企业盈利及估值修复。

重点公司投资评级

图表与数据

• 图1：2018年行业销量同比增速表现好于预期，或因去年同期低基数所致。
• 图2：1-4月汽车工业重点企业累计营收同比增长13.4%。
• 图3：1-4月汽车工业重点企业累计利润同比下滑14.3%。
• 图4：低基数导致乘用车1-5月销量增速好于预期。
• 图5：4月增速达到高点后，5月开始下行。
• 图6：SUV增速远高于乘用车行业整体增速。
• 图7：SUV份额逐步提升，未来有望超越轿车。
• 图8：自主和美系份额略有下滑，其他国别小幅增长。
• 图9：自主轿车、SUV保持高增速。
• 图10：自主SUV、MPV市场份额较高。
• 图11：重卡高景气带动商用车销量增长。
• 图12：商用车整体增速超越行业增速。
• 图13：重卡、轻卡高增速持续，中卡、微卡负增长。
• 图14：重卡高增速行情持续，全年销量有望与去年持平。
• 图15：轻卡市场逐步复苏，环保及皮卡解禁贡献显著。
• 图16：客车月度销量。
• 图17：客车月度销量同比增速。
• 图18：低基数+A00车型抢装带动新能源放量。
• 图19：新能源汽车销量构成。
• 图20：汽车材料期货价格均有不同程度上涨。
• 图21：上半年行业指数下行，零部件持续杀估值。
• 图22：汽车各子行业表现。
• 图23：汽车销量及同比增速。
• 图24：新能源汽车销量及同比增速。
• 图25：2017年4、5月销量基数较低。
• 图26：2016年和2017年连续两年淡季不淡。
• 图27：1.6升及以下乘用车占乘用车销量比重。
• 图28：汽车行业分阶段销量增速中枢。
• 图29：荣威MarvelX正脸。
• 图30：荣威MarvelX侧面。
• 图31：2018年重卡销量或好于市场预期。
• 图32：今明两年多款强势产品集中上市，有望开启大众新一轮增长周期。
• 图33：一汽大众全新产品周期将在下半年开启，2019年达到销量峰值。
• 图34：零部件行业历史PE（TTM）。
• 图35：零部件行业估值下行原因分析。
• 图36：零部件行业历史PB（最新财报数据）。
• 图37：零部件行业PB<2的概率仅为11.6%。
• 图38：拓普集团PE(TTM)。
• 图39：万里扬PE（TTM）。
• 图40：精锻科技PE(TTM)。
• 图41：一汽富维PE（TTM）。
• 图42：汽车与汽车零部件行业归母净利润增速。
• 图43：新能源乘用车表现强势。
• 图44：轻型物流车的替代空间达1200万。
• 图45：新能源物流车销量预测。
• 图46：新能源乘用车销量预测。

结论

2018年汽车行业面临多重挑战，但行业景气度有望在三季度触底回升，全年销量增速呈“N”走势。零部件行业估值处于历史底部，具备高性价比，是当前的黄金配置窗口。整车行业需关注龙头企业的成长机会，尤其是受益于新产品周期和国企改革的企业。新能源行业在补贴新政下，中高端车型表现强势，成为未来增长新引擎。整体来看，汽车行业进入新的投资周期，建议关注具备成长潜力和估值优势的优质企业。