20160314-三星证券-Stock_lending_and_short_selling_Maximizing_regulatory_efficiencies_38页_2mb

报告摘要

总结：韩国证券借贷与卖空市场发展及监管分析

核心内容

韩国证券借贷与卖空市场近年来呈现显著增长，与国内股市的停滞形成鲜明对比。该市场在2011-2015年间以13%的复合年增长率（CAGR）扩张，2015年的交易量达到KRW189万亿，占KRX总交易量的8.6%。这一增长主要归因于投资者策略多样化以及借贷供给增加。同时，韩国股市的卖空比率在2015年突破5%，显示出卖空对市场流动性及价格发现机制的重要性。

主要观点

证券借贷（SLAB）市场增长
SLAB市场由需求驱动，主要由投资者借用证券以避免结算失败、建立卖空头寸或提高交易效率。韩国SLAB市场交易量和余额持续增长，2015年分别达到KRW189万亿和KRW39万亿，是2010年的1.9倍。
- Kospi与Kosdaq对比：Kospi的SLAB余额从2011年的KRW14.6万亿增长至2015年的KRW47.1万亿，增长222%；Kosdaq的余额从KRW1.3万亿增长至KRW11.2万亿，增长8倍。
- 市场结构：2015年，外国投资者在KRX的证券借贷余额占比为79.28%，而国内机构投资者的参与度也在上升，尤其在证券公司和资产管理公司中。
卖空市场的作用
卖空不仅提供流动性，还帮助市场实现价格发现，是投资者多样化策略的重要工具。尽管存在负面舆论，但多数研究表明禁止卖空未能缓解市场波动。
全球SLAB市场比较
全球SLAB市场中，可借贷资产总额达USD8.5万亿，但韩国的SLAB余额仅占约0.7万亿，远低于其他主要市场。韩国的SLAB使用率约为4.4%，低于全球平均4.6%。高SLAB费用主要由于市场容量有限和竞争不足。
SLAB的经济激励与功能
SLAB市场由借款人主导，主要用于覆盖结算失败、建立卖空头寸以及提高交易效率。证券借贷涉及的抵押品管理、费用结构和法律权利是市场运作的重要部分。
卖空策略与市场影响
卖空被用于多种投资策略，如对冲、套利和趋势交易。例如，套利策略包括ETF-NAV套利、可转换债券（CB）套利等，利用证券借贷建立卖空头寸以获取利润。韩国卖空比率在2015年达到2.95%，主要集中在重工业和消费性股票板块。

关键信息

韩国SLAB市场数据（2010-2015）：
- 2010年：SLAB价值KRW99,328亿，交易量1,849百万股，余额KRW15,904亿。
- 2015年：SLAB价值KRW189,304亿，交易量4,627百万股，余额KRW39,532亿。
卖空比率：
- 2015年，Kospi卖空比率为2.95%，Kosdaq为0.8%。
- 卖空集中在重工业和消费性股票板块，其中Kospi-200重工业板块卖空比率达到10.28%。
监管与市场平衡：
- 全球金融危机后，短卖监管加强，要求披露净短头寸。
- 韩国需建立灵活的卖空披露制度，以平衡市场效率与透明度。
SLAB与卖空策略：
- SLAB支持多种策略，如对冲、套利和趋势交易。
- 套利策略包括ETF-NAV套利、CB套利等，利用价格差异获取利润。
市场参与者：
- 证券公司作为中介，通过收取佣金促进SLAB交易。
- 抵押品管理、合同风险以及法律责任是SLAB交易的重要组成部分。