20220618-山西证券-国内宏观利率周报_经济见底_社会流动仍有反复_9页_1mb

宏观利率周报总结（2022.06.13-2022.06.17）

核心观点

• 经济见底，社会流动仍有反复：5月经济和出口数据略超预期，6月上旬30大中城市商品房销售降幅放缓至-26.8%，表明经济最差时期已过去。但疫情防控措施、微观主体信心恢复及稳增长政策效果仍存在不确定性，预计三季度才能明朗。
• 收益率窄幅震荡：当前经济预期距离目标仍有差距，但二季度大概率实现正增长。货币政策聚焦于短期流动性调节和结构性政策，资金面预计维持宽松，收益率短期不存在大幅波动的基础，维持10Y国债收益率【2.7%，2.85%】区间震荡。

市场回顾

• 长端收益率微幅反弹：本周10Y国债收益率上涨2.26bp至2.7752%，国开债收益率上涨0.91bp至2.9847%。短端收益率相对平稳，1Y国债和国开债收益率分别上涨0.51bp和0.30bp至2.0102%和2.0456%。
• 收益率波动原因：
  • 周一至周三：收益率上行3bp，主要受美国通胀及美联储加息75bp预期、地方债大量发行及缴税等因素影响。
  • 周四：美联储加息靴子落地，市场解读为利空出尽，10Y国债收益率单日下行1bp。同时，国常会提出“不超发货币，不透支未来”，市场对货币政策判断趋于谨慎。
  • 周五：消息面平静，同业存单发行利率下降，显示资金面依然宽松，10Y国债收益率小幅上行约0.24bp。

流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：上周央行逆回购投放500亿元，MLF投放2000亿元，均完全对冲到期量。下周将有500亿元7D逆回购和2000亿元1YMLF到期。
• 货币市场利率：整体资金面仍宽松。DR001上涨1.84bp至1.4155%，DR007上涨8.56bp至1.6584%。R001和R007分别上涨2.25bp至1.4717%和7.21bp至1.7047%。银行同业存单3M和6M发行利率分别为2.0525%和2.2221%，较6月10日分别下降4.33bp和上涨4.41bp。SHIBORO/N和SHIBOR1W分别上涨1.10bp至1.4140%和6.20bp至1.7370%。

风险提示

• 疫情反复：可能影响社会流动和经济复苏进程。
• 通胀大幅上行：可能对货币政策形成压力。
• 商品房销售恢复不及预期：可能拖累房地产市场和整体经济。
• 居民信心恢复慢于预期：可能影响消费和投资行为。

图表目录（关键指标）

• 图1：DR007（%）
• 图2：DR001（%）
• 图3：1Y同业存单、MLF利率（%）
• 图4：6个月同业存单利率（%）
• 图5：10Y国债收益率（%）
• 图6：1Y国债收益率（%）
• 图7：收益率曲线（%）
• 图8：品种利差：10Y国开债-10Y国债（BP）
• 图9：期限利差：10Y国债-1Y国债（BP）
• 图10：中美利差（BP）
• 图11：银行间质押式回购成交量及隔夜回购成交量占比（亿元，%）
• 图12：股债收益率比较（%）
• 图13：上海、北京拥堵指数

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
• 行业评级：
  • 领大盘：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
• 风险评级：
  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

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