证券行业2020年中期策略报告：政策改革利好行业发展，估值低位配置价值提升_30页_2mb

证券行业2020年中期策略报告总结

核心内容

2020年证券行业在“量”上向好，在“价”上承压，盈利水平预计回升。整体来看，行业集中度持续提升，但近期业绩集中度略有下降。同时，差异化发展趋势明显，部分中小券商通过融资扩张和特色业务发展实现了业绩增长。

主要观点

1. 行业盈利预期回升

   • 2020年券商收入预计实现18%的正增长，净利润预计增长21%，ROE有望提升至7%以上。
   • 市场交易量、行情、融资规模等核心数据整体向好，尽管存在利率和汇率等扰动因素。

2. 行业集中度提升

   • 龙头券商凭借政策、资本、资源等优势，形成较强的竞争力，行业前十名集中度持续上升。
   • 2019年和2020年一季度营业收入和净利润前五名集中度略有下降，但中长期来看龙头优势依然明显。

3. 差异化发展

   • 龙头券商业务更加均衡，中小券商则依赖特色业务和融资扩张实现增长。
   • 2020年一季度部分中小券商营收和净利润增速居前，主要得益于融资和行业转型。

4. 政策改革与市场环境

   • 资本市场深改稳步推进，货币政策总体宽松，为行业提供有利环境。
   • 2020年两会释放出更宽松的货币政策信号，但汇率制约可能影响宽货币程度。

5. 业务转型与创新

   • 经纪业务向财富管理转型，基金投顾试点推动行业向“买方投顾”发展。
   • 投行业务资本化成效初显，投行收入占比提升，股权融资规模增长。
   • 自营业务成为主要收入来源，但投资收益率波动较大，需通过对冲控制风险。
   • 资管业务向主动管理转型，规模企稳，综合费率略升。

关键信息

1. 业务分类与盈利分析

• 中介业务：包括经纪和投行，仍是盈利主要来源，但费率持续下滑。
• 投资业务：自营业务和资管业务成为主要收入来源，2019年自营收入占比达34%，资管收入略有回升。
• 融资业务：两融和股票质押是主要融资渠道，两融余额预计增长30%，股票质押规模仍可能下降。
• 其他业务：衍生品业务收入贡献大，但利润有限。

2. 估值与投资建议

• 当前证券板块估值处于低位，具备配置价值，维持“强于大市”投资评级。
• 低估值龙头券商具有性价比优势，部分增资扩股、转型积极的中小券商值得关注。

3. 风险提示

• 疫情发展超预期
• 经济下行超预期
• 货币政策宽松不及预期
• 资本市场波动超预期

数据与趋势

1. 收入结构变化

• 2019年自营和经纪收入占比分别为33.89%和21.85%，合计55.74%。
• 2020年一季度自营和经纪收入占比分别为29.69%和29.97%，合计59.66%。
• 利息净收入占比提升，2019年和2020年一季度分别提升至13.15%。

2. 资本实力提升

• 2019年末净资产达2.02万亿，较2018年末增长6.88%。
• 2020年一季度净资产继续增长至2.09万亿。
• 总资产从2018年末的5.48万亿增长至2020年一季度的7.89万亿。

3. 业务集中度变化

• 2019年和2020年一季度证券行业营业收入和净利润前五名集中度有所下降。
• 总资产和净资产前五名集中度略有提升，主要得益于龙头券商的大额融资。

4. 业务费率趋势

• 经纪净佣金率、债券承销费率、两融费率、资管费率等均呈下滑趋势，下滑幅度达五成以上。
• 投行资本化趋势明显，股权投资收益占比提升至5%以上。

5. 自营业务表现

• 自营投资规模从2014年的不到1万亿增长至2020年一季度的3.5万亿。
• 2019年和2020年一季度自营收入分别为1221.60亿元和1523.26亿元，同比增长52.65%和24.69%。
• 自营收益率波动较大，预计后续通过对冲控制风险。

6. 资管业务转型

• 券商资管规模从2017年的高点下降至2020年一季度的10.47万亿。
• 集合资管规模连续两个季度正增长，资管收入同比小幅增长。
• 主动资管转型持续推进，券商聚焦主动投资能力。

7. 融资与杠杆提升

• 券商融资渠道拓宽，股权融资持续提速，IPO和再融资规模显著增长。
• 结算备付金比例下调、风险资本准备系数下调等政策鼓励加杠杆。
• 行业杠杆倍数从2016年的2.65倍提升至2020年一季度的3.02倍。

未来展望

1. 政策与市场环境

• 2020年下半年，货币政策更宽松，资本市场深改推进，预计市场表现向好。
• 部分政策如科创板做市商制度、引入T+0交易等值得期待。

2. 业绩预测

• 2020年证券行业预计营业收入4250亿元，同比增长17.92%。
• 净利润预计1488亿元，同比增长20.86%。
• ROE预计为7.01%，同比提升0.71pct。

结论

证券行业在政策改革和市场环境改善下，盈利水平有望回升，估值处于低位具备配置价值。龙头券商和部分特色中小券商在资本、业务转型等方面具有明显优势，未来行业集中度和差异化发展趋势将持续。整体维持“强于大市”投资评级，但需警惕疫情、经济下行、政策不及预期等风险因素。