市值分层后对价值因子回测：价值风格继续优于成长风格并向300亿_1000亿中市值扩散的原因-20210423-申港证券-24页_1mb

价值风格继续优于成长风格并向300亿-1000亿中市值扩散的原因总结

核心内容

A股市场在近一年中呈现出价值风格优于成长风格的趋势，价值因子（如ROE、毛利率、净利率）的边际贡献持续上升，而成长因子（如净利润增速、营收增速）的贡献则相对较低。随着市场风格的演变，价值投资的超额收益正在从中小市值板块向中市值板块扩散，特别是300亿-1000亿市值区间内的优质价值股成为新的关注焦点。

主要观点

• 价值风格占优：从市场风格因子暴露度来看，价值因子在近一年内表现突出，其提供的超额收益显著高于成长因子。
• 市值分层影响收益：通过历史回测发现，市值越小的板块，其Alpha和Sharpe收益越高，但伴随高波动率和高Downside Risk。在2019年后，这一趋势有所变化，价值因子的超额收益开始向大市值板块扩散。
• 超额收益扩散趋势：Top1%-10%和10%-20%市值区间的价值投资组合表现优于其他区间，而Top20%-30%至50%-70%市值区间的价值因子表现趋于平缓。
• 新核心资产崛起：中市值优质价值股有机会成为新的核心资产，具有成长为行业领跑者的潜力。

关键信息

2010-2021年市值分层回测结果

超额收益变化趋势

• Top1%-10%和10%-20%市值区间：表现最强，超额收益持续增长。
• Top20%-30%至50%-70%市值区间：连续5年未创超额收益新高，价值投资失效。
• Top70%-100%市值区间：超额收益横盘，呈现失效状态。

价值因子超额收益扩散原因分析

1. 注册制下新股发行扩容

• 注册制实施：2020年3月全面注册制实施，IPO数量和融资额大幅增加。
• 市场承载力下降：新股上市后涨幅表现不及以往，小市值个股的超额收益受到冲击。
• 未来影响：预计今年还有220只新股待发行，A股股票总数将突破4500只，继续冲击小市值个股。

2. 头部公募基金集聚与风格同质化

• 基金规模扩大：十大偏股型公募基金经理平均管理规模达658亿元，较去年增长。
• 持仓分化：基金重仓股出现分化，中大市值优质个股获得分散化增持。
• 风险分散：公募基金认识到持仓过于集中带来的非系统性风险，开始分散布局。

3. 外资推动新核心资产市值下沉

• 外资持股增长：外资持股市值从2018年二季度的7903亿增长至2021年4月的24798亿，占流通市值比例从2%上升至3.8%。
• 持仓结构变化：外资从大市值核心资产中抽离，转向中大市值优质个股。
• 价值投资理念：外资对价值投资和投资组合原理深入理解，推动市场向更分散的价值投资风格转变。

研究结论

• A股市场仍以价值因子（如ROE、毛利率）作为主要超额收益来源。
• 价值风格强于成长风格，且价值因子的超额收益正在向中市值板块扩散。
• 推荐关注300亿-1000亿市值区间内的优质价值股，这些个股有望成为新核心资产。
• 为此，研究搭建了新核心资产股票池，以挖掘中市值价值股的成长潜力。

风险提示

• 政策风险：注册制改革、外资政策变化等可能对市场风格产生影响。

附录

• 相关报告：包括估值与行业比较、流动性溢价拐点、新核心资产股票池等。
• 图表目录：展示了市值分层下的因子表现、IPO数据、基金持仓变化、外资持股情况等。

总结

价值风格在A股市场中持续占优，其超额收益从中小市值向中市值扩散。注册制扩容、公募基金集聚和外资分散化布局是推动这一趋势的三大原因。未来，300亿-1000亿市值的优质价值股有望成为新的核心资产，具备较高的投资价值。